>> 光大證券-新華保險(601336)2024年年報點評：盈利同比大幅增長，分紅比例穩(wěn)于30%-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,黃怡婷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
2024年，新華保險營業(yè)收入1325.6億元，同比+85.3%；保險服務收入478.1億元，同比-0.5%；歸母凈利潤262.3億元，同比+201.1%；歸母加權平均凈資產(chǎn)收益率25.9%，同比+17.9pct；新業(yè)務價值62.5億元，同比+106.8%；內(nèi)含價值2584.5億元，較年初+3.2%；凈投資收益率3.2%，同比-0.2pct；總投資收益率5.8%，同比+4.0pct；綜合投資收益率8.5%，同比+5.9pct；每股股息2.53元（全年），同比+197.6%，分紅比例達30.1%，較上年基本保持穩(wěn)定。
點評：
績優(yōu)隊伍建設持續(xù)夯實，個險新單維持較快增長。公司堅持以績優(yōu)為核心、以優(yōu)增為重點，24年末個險營銷員13.6萬人，同比-12.3%；24年月均績優(yōu)人力1.55萬人，同比+4%；月均績優(yōu)率10.9%，同比+2.3pct；月均萬C人力0.35萬人，同比+28%；月均萬C人力占比2.5%，同比+0.9pct；月均人均綜合產(chǎn)能0.81萬元，同比+41%，隊伍質態(tài)持續(xù)優(yōu)化。同時公司大力推動長年期業(yè)務轉型，24年個險渠道實現(xiàn)長險首年保費137.2億元，同比+17.2%，增幅較前三季度擴大0.5pct，保持較快增長；其中長險首年期交保費同比增長19.7%至132.4億元，增幅較前三季度擴大0.9pct，期交保費占長險首年保費比例96.5%，同比+2.0pct。
銀保業(yè)務持續(xù)改善，總新單降幅收窄。2024年，公司銀保渠道長險首年保費249.1億元，同比-14.3%，主要受躉交業(yè)務承壓影響，但降幅較前三季度收窄9.7pct，持續(xù)實現(xiàn)邊際改善；其中期交首年保費同比增長11.5%至138.7億元，增速較前三季度進一步提升5.2pct。受銀保新單整體下滑拖累，24年公司總新單同比下滑4.6%至425.9億元，降幅較前三季度收窄7.3pct。具體來看，長險首年保費同比下滑5.1%至388.1億元，降幅較前三季度收窄7.6pct，其中期交首年保費同比增長15.6%至272.2億元，增速較前三季度提升3.3pct，十年期及以上期交新單同比增長19.2%至34.4億元，維持較好增長。
價值率提升推動NBV實現(xiàn)同比翻倍增長。2024年，公司分別下調(diào)非投連賬戶長期投資回報率/風險貼現(xiàn)率假設50bp/50bp至4.0%/8.5%，假設調(diào)整后24年末公司內(nèi)含價值較調(diào)整前下滑12.1%。新假設下24年公司新業(yè)務價值為62.5億元，較舊假設下上年同期值增長106.8%（可比口徑下增速將更高），其中個險渠道/銀保渠道NBV分別同比增長37.2%/516.5%至40.3/25.1億元（非可比口徑），主要受益于價值率同比提升。歸因來看，24年公司長險首年業(yè)務中期交保費占比達70.1%，同比提升12.6pct，其中十年期及以上期交保費占比為8.9%，同比提升1.8pct，期限結構顯著優(yōu)化，疊加產(chǎn)品定價利率下調(diào)及銀保渠道費用壓降等因素影響，24年公司NBVM同比提升7.9pct至14.6%（非可比口徑）。
投資改善推動盈利創(chuàng)歷史新高，分紅比例維持30%超預期。2024年，受利率震蕩下行影響，公司凈投資收益率同比略降0.2pct至3.2%，但受益于權益市場顯著回升，總投資收益率同比提升4.0pct至5.8%，綜合投資收益率同比提升5.9pct至8.5%。受益于投資業(yè)績大幅改善，24年公司歸母凈利潤同比增長201.1%至262.3億元，增幅較前三季度擴大84.3pct，其中24Q4單季同比扭虧為盈至55.5億元（上年同期虧損8.3億元）；全年每股派息金額2.53元，同比+197.6%，分紅比例達30.1%，較上年基本保持穩(wěn)定。
盈利預測與評級：公司深入推進個險渠道轉型，強化績優(yōu)隊伍建設，堅持“提產(chǎn)能、優(yōu)結構、穩(wěn)增長”發(fā)展路徑，打造高效能代理人隊伍；同時積極構建銀保合作新生態(tài)，優(yōu)化產(chǎn)品供給，通過“以躉促期”策略提升價值貢獻。目前，公司已形成“康養(yǎng)綜合社區(qū)+照護醫(yī)養(yǎng)社區(qū)+休閑旅居社區(qū)+健康管理中心”的全功能康養(yǎng)服務體系，預計未來隨著公司康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)與壽險業(yè)務的協(xié)同發(fā)展，保障型產(chǎn)品銷售有望回暖；疊加隊伍質態(tài)持續(xù)改善及銀保合作不斷深化，25年NBV有望實現(xiàn)較好增長。結合24年業(yè)績表現(xiàn)，我們調(diào)整公司2025-2026歸母凈利潤預測分別至220/275億元（前值為259/285億元），新增2027年預測306億元。目前A/H股價對應公司25年PEV分別為0.59/0.31，維持A/H股“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟復蘇不及預期；權益市場大幅波動；長端利率超預期下行。
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