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常熟銀行披露2024年度報(bào)告，24A營(yíng)業(yè)收入、PPOP、歸母利潤(rùn)同比增速分別為10.53%、10.59%、16.20%，增速分別較24Q1~3變動(dòng)-0.77pct、-7.87pct、-1.97pct，業(yè)績(jī)繼續(xù)保持兩位數(shù)高增長(zhǎng)。累計(jì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)上，規(guī)模、中收、其他非息、撥備計(jì)提形成正貢獻(xiàn)，從單季度業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)來(lái)看，24Q4單季度規(guī)模、中收、撥備計(jì)提保持正貢獻(xiàn)，其他非息、成本收入比、有效稅率形成拖累。
　　核心觀點(diǎn)：
　　亮點(diǎn)：（1）存款掛牌利率下調(diào)成效有待釋放，有助于維穩(wěn)息差。公司24A凈息差為2.71%，較24Q1~3收窄4bp。資產(chǎn)端，24A生息資產(chǎn)收益率較24H1下行14bp，貸款收益率下行14bp，其中降息、信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，以及小微風(fēng)險(xiǎn)暴露增加，高收益信貸增長(zhǎng)放緩等因素影響下，對(duì)公貸款和個(gè)人貸款收益率下半年分別下降13bp、10bp。且下半年ABS回表規(guī)模下降，對(duì)貸款收益率支撐有限。負(fù)債端，公司近兩年多次下調(diào)存款掛牌利率，例如24年初至今3Y個(gè)人定期存款掛牌利率從2.55%下調(diào)80bp至1.75%，但24年存款付息率僅下降8bp，根據(jù)公司年報(bào)披露，截至24年末，3Y以上定期存款平均余額1067億元，占總存款平均余額的38%，對(duì)應(yīng)付息率為3.26%，仍處于較高水平，隨著未來(lái)高成本存款的逐步到期，公司存款掛牌利率大幅下調(diào)的成效有望進(jìn)一步釋放，有助于維穩(wěn)息差。（2）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，前瞻指標(biāo)改善。24Q4末不良貸款率0.77%，環(huán)比持平；關(guān)注率1.49，環(huán)比回落3bp，逾期率1.43%，較24Q2末回落12bp，不良率穩(wěn)定，前瞻指標(biāo)邊際改善。分領(lǐng)域來(lái)看，24年下半年對(duì)公貸款不良率低位進(jìn)一步改善，24Q4末僅0.65%，其中制造業(yè)不良率較24Q2末下降6bp，批發(fā)零售業(yè)不良率有所提升。零售貸款不良率下半年繼續(xù)上升9bp，主要是信用卡和經(jīng)營(yíng)貸不良率仍在上行，個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸為公司長(zhǎng)期以來(lái)服務(wù)“三農(nóng)兩小”的壓艙石產(chǎn)品，24年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，相關(guān)資產(chǎn)不良暴露有所增加，但從下半年趨勢(shì)來(lái)看，不良上升幅度收窄，逾期率下降，零售端不良暴露有望收斂。24Q4末撥備覆蓋率為500.51%，較24Q3末降-27.89pct，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力仍夯實(shí)。（3）其他非息收入高增。24年其他非息收入同比增長(zhǎng)25.9%，主要來(lái)自于交易戶浮盈和配置戶兌現(xiàn)均顯著增長(zhǎng)，截至24年末，公司未來(lái)可進(jìn)入利潤(rùn)表的其他綜合收益余額為7.25億元，占24年歸母凈利潤(rùn)的19%。更多詳細(xì)圖表見(jiàn)正文。
　　關(guān)注：（1）小微需求偏弱，對(duì)公貸款發(fā)力。24年貸款同比增速8.28%，環(huán)比進(jìn)一步回落。主要是個(gè)貸增長(zhǎng)偏慢，按揭和信用卡負(fù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)貸增速回落較多，在此背景下，對(duì)公端穩(wěn)健發(fā)力，批發(fā)零售、租賃商服等重點(diǎn)行業(yè)貸款實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。（2）所得稅費(fèi)用提升。24年所得稅費(fèi)用同比增長(zhǎng)43%，對(duì)業(yè)績(jī)形成一定拖累，預(yù)計(jì)主要是部分零售貸款暫時(shí)不滿足稅前核銷的條件，導(dǎo)致當(dāng)期所得稅費(fèi)用提升較多，未來(lái)滿足條件后有望對(duì)后續(xù)業(yè)績(jī)形成正貢獻(xiàn)。
　　投資建議：公司始終堅(jiān)持服務(wù)“三農(nóng)兩小”的市場(chǎng)定位，將“做小做散”“背包精神”刻在基因里。近兩年雖小微零售經(jīng)營(yíng)壓力加劇，但公司基本面優(yōu)勢(shì)仍在，資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)定，息差優(yōu)勢(shì)保持，超額撥備夯實(shí)。未來(lái)隨著各項(xiàng)政策落地，宏觀經(jīng)濟(jì)活躍度提升，小微零售風(fēng)險(xiǎn)暴露壓力有望舒緩，公司小微基因帶來(lái)的高成長(zhǎng)性溢價(jià)有望回歸，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；存款競(jìng)爭(zhēng)加劇。