>> 申萬宏源-中國海油(600938)資源稟賦優(yōu)勢持續(xù)兌現(xiàn)，分紅+回購提升股東回報-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 487KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉子棟 |
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投資要點：
公司公告：2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入4205億元，同比增長0.94%；歸母凈利潤1379億元，同比增長11.38%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1334億元，同比增長6.56%。其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入944.82億元，同比下滑13.94%，環(huán)比下滑4.81%；歸母凈利潤213億元，同比下滑18.78%，環(huán)比下滑42.38%；扣非歸母凈利潤175億元，同比下滑40.54%，環(huán)比下滑52.2%。四季度業(yè)績下滑較大，一方面來自于油價下滑，24Q4布倫特油價達(dá)到74美金，同比下降8.8美金，環(huán)比下降4.7美金；另一方面公司Q4計提80億資產(chǎn)減值，主要系海外項目確認(rèn)資產(chǎn)減值損失導(dǎo)致，并且Q4財務(wù)費用提升較大，主要系利息收入下降以及匯兌變化所致，而匯率變化導(dǎo)致公允價值變動凈收益達(dá)到36億，在一定程度上抵消下滑影響。
凈產(chǎn)量超出年度目標(biāo)，儲量再創(chuàng)歷史新高。根據(jù)萬得數(shù)據(jù)，2024年布倫特原油均價為79.86美元/桶，同比下降2.81%，而公司收入實現(xiàn)同比增長，主要得益于國內(nèi)渤中19-6等油氣田以及海外圭亞那Payara項目等帶來的油氣產(chǎn)量提升較大。2024年公司實現(xiàn)油氣凈產(chǎn)量7.27億桶油當(dāng)量，同比提升7.2%，超出公司年初指引的7-7.2億桶油當(dāng)量目標(biāo)上限。2024年公司凈證實儲量達(dá)到72.71億桶油當(dāng)量，再創(chuàng)歷史新高，儲量替代率達(dá)167%，儲量壽命穩(wěn)定在10年。公司規(guī)劃2025年產(chǎn)量目標(biāo)為7.6-7.8億桶油當(dāng)量，增速為4.5%-7.3%，仍將維持較好增長，預(yù)期在儲量持續(xù)提升下，公司油氣業(yè)務(wù)具備較好的長期增長潛力。
低成本優(yōu)勢繼續(xù)鞏固，費用率維持較低水平。2024年公司桶油成本達(dá)到28.52美元/桶油當(dāng)量，同比下降1.1%，持續(xù)鞏固成本競爭優(yōu)勢。費用方面，2024年公司期間費用率達(dá)到3.64%，同比提升0.53pct，整體仍維持較低水平，其中財務(wù)費用提升較大，主要系資本化利息的下降以及美元匯率變化帶來的匯兌損失變化所致。
經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定提升，重視股東回報。2024年公司實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流2209億元，同比提升5.32%，在油價下滑背景下，體現(xiàn)了公司經(jīng)營的穩(wěn)健，未來在油氣產(chǎn)量持續(xù)提升下，公司現(xiàn)金流水平有望持續(xù)提升。公司重視股東回報，2024年計劃分紅1.4港元/股（含稅），分紅比例達(dá)到44.7%，A/H股息率分別達(dá)到5.0%/7.5%（按照3月27日市值測算），并且年內(nèi)實現(xiàn)回購港股3,681萬股并注銷，體現(xiàn)了公司對于股東回報的重視，公司規(guī)劃2025至2027年分紅率不低于45%。2024年公司實現(xiàn)資本開支1325億元，2025年目標(biāo)維持1250-1350億元，預(yù)期未來在資本開支相對穩(wěn)定的情況下，隨著公司現(xiàn)金流的不斷提升，公司分紅比例有望維持較好水平。
投資分析意見：預(yù)期2025年油價維持60-80美金區(qū)間震蕩，油價中樞小幅下滑，因此我們下調(diào)2025-2026年盈利預(yù)測至1399、1447億元（原為1556、1601億），并新增2027年盈利預(yù)測為1490億元，對應(yīng)PE估值分別為9X、9X、8X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國際油氣價格波動；油氣產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；HSSE風(fēng)險等。
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