>> 申萬宏源-興業(yè)銀行(601166)利潤重回正增軌道，降風(fēng)險、提分紅，再現(xiàn)穩(wěn)健高股息-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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此報告為加密報告 |
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事件：興業(yè)銀行披露2024年報，2024實現(xiàn)營收2122億元，同比增長0.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤772億元，同比增長0.1%。4Q24不良率季度環(huán)比下降1bp至1.07%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升4.2pct至238%。
利息凈收入持續(xù)穩(wěn)步增長支撐營收，而利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正既體現(xiàn)經(jīng)營邊際改善，也反映管理層穩(wěn)業(yè)績穩(wěn)預(yù)期的核心目標(biāo)：2024年興業(yè)銀行營收同比增長0.7%（9M24為1.8%），歸母凈利潤同比增長0.1%（9M24為下滑3%）。從驅(qū)動因子來看，①以量補價，利息凈收入持續(xù)正增長是營收好于同業(yè)的核心支撐。2024年利息凈收入同比增長1.1%，貢獻(xiàn)營收增速0.8pct，其中規(guī)模增長貢獻(xiàn)4pct、息差收窄拖累3.2pct。②中收拖累下非息收入小幅負(fù)增，看好2025貢獻(xiàn)回升。2024年非息收入同比下滑0.3%，拖累營收增速0.1pct；其中中收下滑13%拖累1.7pct。③非信貸撥備補提到位后，撥備計提壓力緩解反哺利潤，反哺利潤增速2.1pct（9M24為拖累6pct）。
年報關(guān)注點：①發(fā)揮“五大新賽道”業(yè)務(wù)優(yōu)勢，深化企金客戶分層經(jīng)營，聚焦“客戶增長-低成本存款沉淀-新賽道資產(chǎn)擴(kuò)表”的正向傳導(dǎo)。2024企金客戶數(shù)154萬戶，同比增長9.6%；全年對公存款成本下降達(dá)30bps至1.93%（帶動存款成本下降26bps）；新增對公近2800億，主要集中在科技、綠色、普惠、大規(guī)模設(shè)備更新等重點領(lǐng)域。②受主動壓降票據(jù)影響，四季度貸款增速有所放緩，看好2025年恢復(fù)穩(wěn)健增長。4Q24貸款增速5%（3Q24為8%），主要源自單季票據(jù)壓降近600億。考慮到3Q24零售已恢復(fù)單季正增、4Q24新增超430億，疊加企金業(yè)務(wù)優(yōu)勢持續(xù)兌現(xiàn)，看好2025年信貸延續(xù)較好增長。③負(fù)債成本改善助力息差降幅收斂。披露口徑2024年息差1.82%，環(huán)比9M24僅下降2bps。④資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)改善，不良生成回落。測算2024不良生成0.93%（2023為1.08%）；考慮到地產(chǎn)撥備充足計提、平臺不良新增趨勢放緩且規(guī)模較小、信用卡風(fēng)險呈現(xiàn)下降趨勢，2025年興業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望延續(xù)改善。⑤分紅率提升至超30%，實現(xiàn)連續(xù)15年提升，對應(yīng)25年股息率提升至4.93%。
盡管壓降票據(jù)在一定程度上拉低了總體貸款表現(xiàn)，但企金業(yè)務(wù)長板不改，零售信貸景氣度環(huán)比亦有修復(fù)：4Q24興業(yè)銀行貸款增速5%（3Q24為8%），全年新增貸款近2800億，其中4Q24單季下降約50億，主要源自票據(jù)單季壓降近600億。從結(jié)構(gòu)上看，企金業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，新賽道領(lǐng)域貢獻(xiàn)突出。全年新增對公貸款近2800億，同比增長8.8%，其中科技、綠色、普惠、大規(guī)模設(shè)備更新等重點領(lǐng)域貸款增速分別達(dá)21%、20%、11%、41%。零售端則呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。全年新增零售貸款147億，但從季度節(jié)奏來看，3Q24已實現(xiàn)單季恢復(fù)凈增、4Q24新增零售貸款超430億；一系列提振經(jīng)濟(jì)、刺激消費政策逐步顯現(xiàn)成效，2025年興業(yè)銀行零售信貸有望更有效補齊短板。
得益于存款成本改善，2024年息差降幅收窄，2025存款成本也有進(jìn)一步下行空間：2024年興業(yè)銀行息差1.61%（以“利息凈收入/日均生息資產(chǎn)”計算，與披露口徑差異在于未考慮FVTPL等對應(yīng)付息負(fù)債及利息支出的調(diào)整），同比下降8bps（2023年為下降15bps）。從資產(chǎn)負(fù)債兩端來看，2H24貸款利率4.11%，環(huán)比1H24下降21bps，主要受降息及存量按揭利率調(diào)整影響，帶動生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降23bps至3.61%。值得關(guān)注的是2024年存款成本下行加速，2H24存款成本大幅降至1.91%，環(huán)比1H24下降15bps。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)步改善，地產(chǎn)、平臺、信用卡等重點領(lǐng)域均呈現(xiàn)風(fēng)險收斂趨勢：4Q24興業(yè)銀行不良率季度環(huán)比下降1bp至1.07%，撥備覆蓋率季度環(huán)比上升4.2pct至238%。前瞻指標(biāo)關(guān)注率季度環(huán)比下降6bps至1.71%，逾期率較1H24上升14bps至1.59%（主要源自部分高負(fù)債房企和零售客戶，均已納入不良及關(guān)注管理），年化加回核銷回收后不良生成率0.93%（2023為1.08%）。從重點領(lǐng)域風(fēng)險形勢來看，房地產(chǎn)撥備充足計提，風(fēng)險整體可控。2024年末對公房地產(chǎn)余額7452億（占總資產(chǎn)約7%），不良資產(chǎn)率3.89%，同比提升85bps，主要源自對部分存量項目主動下遷風(fēng)險分類、推動經(jīng)營機(jī)構(gòu)加快風(fēng)險處置；考慮到對公房地產(chǎn)的撥備水平約5%，存量風(fēng)險影響可控。平臺資產(chǎn)占比較小，積極爭取化債資源下不良新增趨勢或已放緩。2024年末平臺債務(wù)余額僅1043億（占總資產(chǎn)不到1%），不良資產(chǎn)率3.91%，同比上升1.39pct，但在化債政策支持下，預(yù)計增量風(fēng)險壓力趨于緩解。信用卡風(fēng)險已得到有效遏制。4Q24信用卡不良率3.64%，環(huán)比1H24回落23bps，新發(fā)生不良、前瞻性風(fēng)險指標(biāo)入催額等預(yù)計也呈現(xiàn)明顯改善。
投資分析意見：2024年興業(yè)銀行利潤增長重新回歸正增軌道，分紅率逐年抬升也凸顯高股息優(yōu)勢，我們期待2025年興業(yè)銀行更早確立業(yè)績拐點，實現(xiàn)穩(wěn)健可持續(xù)的利潤表修復(fù)。上調(diào)2025-2026年盈利增速預(yù)測，上調(diào)息差判斷，新增2027年預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤增速分別為1.7%、4.8%、5.9%（原預(yù)測2025、2026年分別0.9%、3.8%），當(dāng)前股價對應(yīng)2025年P(guān)B為0.55倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；零售等尾部風(fēng)險暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化
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