>> 華泰證券-中國人保(601319)2024：人身險增長強勁、利潤貢獻上升-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
大小： |
946KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
李健 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司公布2024年業(yè)績：2024 EPSRMB0.95同比提升90%，主要因投資業(yè)績高增，符合公司此前業(yè)績預(yù)告（同比增長75%-95%）。公司人身險NBV可比口徑下同比提升127%，增長強勁。財險業(yè)務(wù)綜合成本率同比上升1pct至98.8%，主要受自然災(zāi)害因素影響。24年人身險利潤貢獻增長至40%（23年6%），預(yù)計25年仍處于較高水平并對利潤形成支撐，上調(diào)A股評級至“買入”，維持H股“買入”不變。
壽險：NBV、EV、CSM強勁增長
2024年公司人身險（壽險和健康險）NBV可比口徑下同比增長127%，其中代理人/銀保渠道分別同比+86%/223%。2024年新單保費小幅下滑1%，NBV增長由利潤率提升驅(qū)動。2024年預(yù)定利率再次下調(diào)、“報行合一”擠壓渠道費用，帶動假設(shè)調(diào)整前的NBV利潤率（新單保費基準）改善至18%（前值8%）。合同服務(wù)邊際CSM/EV分別同比大幅提升22%/21%，增長強勁。公司下調(diào)長期投資收益率至4.0%（前值：分紅萬能4.75%/傳統(tǒng)險4.5%），下調(diào)貼現(xiàn)率至8.5%（前值：9%），假設(shè)調(diào)整導(dǎo)致NBV下降約22%?？紤]到公司NBV利潤率有望提升，我們預(yù)計公司2025年NBV增長17%。
財產(chǎn)險：綜合成本率上升
2024年中國財險綜合成本率（COR）同比上升1pct至98.8%，主要受自然災(zāi)害因素影響。車險業(yè)務(wù)承保表現(xiàn)穩(wěn)健，COR 96.8%，同比基本持平（2023：96.9%），其中賠付率同比上升2.2pcts至72.6%，被費用率同比下降2.3pcts所抵消。而非車險整體COR同比上升2.8pcts至101.9%，主因賠付率同比上升2.7pcts，費用率同比基本持平。非車險業(yè)務(wù)中，企財險、農(nóng)險、意健險承保表現(xiàn)均有不同程度惡化。我們預(yù)計2025年災(zāi)害發(fā)生頻率回歸正常水平，預(yù)計中國財險COR約為98%。
投資收益推高資本回報
在投資業(yè)績高增的支撐下，2024年中國人保ROE約為16.5%，為近10年來的較高水平。2024年公司總投資收益率大幅改善至5.6%（2023：3.3%），帶動投資收益同比增長超100%。公司歸母凈資產(chǎn)同比提升11%，顯示資產(chǎn)負債匹配較良好。公司全年DPS達RMB0.18（2023：0.16），分紅率約為19%?？紤]到保險業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長、但投資達到24年水平存在一定壓力，我們估計2025年ROE為15%。
盈利預(yù)測與估值
考慮到投資向好，我們上調(diào)2025/2026/2027年EPS預(yù)測至RMB0.93/0.85/0.93（調(diào)整幅度：21.3%/1.5%/--），上調(diào)基于DCF估值法的A/H股目標價至RMB7.9/HKD4.7（前值RMB7.2/ HKD 4.4）。
風(fēng)險提示：NBV增長放緩、財險保費增速放緩及COR惡化、投資虧損。
|
|
