>> 誠通證券-宏觀點評：美國經(jīng)濟滯脹風(fēng)險有多大-250327
| 上傳日期： |
2025/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
誠通證券 |
| 評級： |
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作者： |
邢曙光 |
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2025年1月特朗普就職以來，一方面，對主要貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅，一方面縮減政府支出、裁減政府雇員，美國經(jīng)濟滯脹預(yù)期增強。整體而言，美國經(jīng)濟仍處于擴張階段，短期內(nèi)或有波動，滯脹的兩個構(gòu)成——衰退和通脹中，通脹相比衰退的風(fēng)險更大一些，后續(xù)美聯(lián)儲降息路徑存在不確定性。如果未來特朗普關(guān)稅等政策超出預(yù)期，美國居民消費者信心將大幅惡化，美國經(jīng)濟可能衰退甚至滯脹。
美國經(jīng)濟滯脹擔(dān)憂增加。市場對美國經(jīng)濟的擔(dān)心主要來自居民支出走弱、凈出口減少、財政支出下滑、流動性收縮等方面。近期美國居民支出走弱的原因除了天氣惡劣外，還因為：（1）特朗普政策帶來的衰退預(yù)期增強；（2）通脹預(yù)期上升，擔(dān)憂未來消費成本增加；（3）資產(chǎn)價格下跌，金融條件收緊。當(dāng)然，也有一些預(yù)測模型及數(shù)據(jù)表明美國經(jīng)濟仍很穩(wěn)健。美國經(jīng)濟周期處于什么位置，還需要進一步系統(tǒng)地進行分析。
美國經(jīng)濟需要數(shù)據(jù)驗證，但不能忽視特朗普政策的意外沖擊。預(yù)計2025年美國實際經(jīng)濟增速雖可能有所下滑，但仍在潛在經(jīng)濟增速附近。美國企業(yè)和居民資產(chǎn)負債表比較健康，降低了經(jīng)濟大幅衰退的概率。當(dāng)前，美國財政支出沒有減弱，反而加大了力度。與此同時，美國居民薪資增速仍較高，收入平穩(wěn)增長。如果未來特朗普關(guān)稅等政策超出預(yù)期，美國居民消費者信心將大幅惡化，美國經(jīng)濟可能衰退甚至滯脹。當(dāng)然，特朗普政策的不確定性較大，會根據(jù)經(jīng)濟和市場的表現(xiàn)動態(tài)調(diào)整。
美國經(jīng)濟存在再通脹風(fēng)險。預(yù)計2025年，產(chǎn)出缺口依然為正，失業(yè)率保持低位，薪資增速、服務(wù)業(yè)通脹保持粘性，而關(guān)稅等供給沖擊的增加可能使前期處于低位的商品通脹明顯上升。隨著貝弗里奇曲線回到疫情前位置、勞動參與率穩(wěn)定在62.5%附近，加上特朗普收緊移民政策，勞動力增速可能下降，薪資增速、通脹受需求端的影響將更加顯著。如果2025年美國產(chǎn)出缺口為正，薪資增速和服務(wù)通脹將保持較高水平，甚至可能反彈。2025年1月，特朗普就職之后，對主要貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅，4月2日還將加征對等關(guān)稅。預(yù)計隨著關(guān)稅對商品價格的影響逐漸顯現(xiàn)，商品通脹可能繼續(xù)上升。
未來降息路徑存在不確定性。3月美聯(lián)儲議息會議參會人員預(yù)計年內(nèi)降息2次，并且預(yù)期2026年、2027年繼續(xù)降息，直到聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降至3%左右。美聯(lián)儲的邏輯是，經(jīng)濟繼續(xù)朝著軟著陸進行，經(jīng)濟增速雖然下滑但仍穩(wěn)健，通脹朝著2%目標(biāo)前進的趨勢不變，只是變得有些坎坷。而我們認為美國再通脹風(fēng)險較大。一方面，經(jīng)濟增速仍高于潛在增速，或者潛在增速附近，薪資增速、服務(wù)通脹粘性。另一方面，特朗普加征關(guān)稅以及其他逆全球化政策，或?qū)?dǎo)致商品通脹上升。整體而言，我們認為美國經(jīng)濟滯脹的兩個構(gòu)成——衰退和通脹中，通脹相比衰退的風(fēng)險更大一些，后續(xù)美聯(lián)儲降息路徑存在不確定性。
風(fēng)險提示：特朗普政策超出預(yù)期；美國經(jīng)濟超預(yù)期衰退，全球資本市場波動加大。
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