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自2025年3月以來，我們團隊集中與各家債市投資機構進行交流。2月下旬至3月份投資者更多精力集中于“低利率、低利差、高波動“環(huán)境下如何應對。本文主要總結投資者當下最為關心的話題（包括宏觀利率、信用及轉債等方面），以及我們對該類話題的思考。
　　“市場在交易什么邏輯主線“是投資者普遍關心的話題。
　　○ 2季度的基本面對債券市場很重要，但債券市場對基本面定價似乎還不充分。
　　○未來一個季度基本面可能是影響債券市場定價的重要邏輯主線，而且可能存在較大的預期差。
　　債市進入“低利率+低利差+高波動“的時期，該如何操作是投資者另一個關心的問題。
　　○ 2025年債券市場大概率是高波動的區(qū)間震蕩市。
　　○高波動的區(qū)間震蕩市，考驗的是交易與定價能力。
　　除了流動性與基本面外，債券市場還需要重點關注哪些關鍵詞？
　　○降準降息、化債、資產荒、貨幣政策框架重構是2024年債券市場的關鍵詞，也是債市做多的重要推動力。
　　○擇機降準降息、貨幣財政配合、物價合理回升可能是2025年需要關注的關鍵詞。
　　如何尋找有效的定價錨，仍然是困惑投資者重要的問題。
　　○當下債券市場定價的錨，仍然是模糊、需要動態(tài)探索的。
　　○當下市場尚無清晰的宏觀主線，情緒主導市場的特征明顯，需要等待新的邏輯主線形成才可能對債券市場進行有效定價。
　　本輪理財贖回壓力如何？后續(xù)理財對市場影響幾何？
　　○本輪市場調整，壓力更多集中在銀行而非理財，理財贖回壓力可控。
　　○但未來理財產品可能放大債市波動仍然值得關注。
　　如何看待后續(xù)信用債的機會與風險？
　　○判斷后續(xù)信用債的機會與風險，本質上是判斷未來市場最有可能呈現(xiàn)什么樣的特征。
　　○ 2季度信用債的機會比利率債的機會更為確定，短久期下沉策略可能優(yōu)于高等級拉久期策略。
　　城投債是否會成為信用債市場供給的一個預期差？
　　○ 2025年是化債大年，受隱性債務的約束，城投債凈供給有所改善但難以成為供給預期差。
　　從歷史效應來看，3-4月權益市場多階段性承壓，加之轉債估值仍高位震蕩，如何看待當前轉債市場的悲觀預期升溫？
　　○轉債仍是長期優(yōu)質資產，是傳統(tǒng)泛固收產品增厚收益的重要渠道之一，市場的擔憂可以理解，但歷史并不會簡單重演。
　　轉債下修的機會主要有三條線索。1、臨期轉債的下修機會以及促轉股動力下正股價格的上漲機會；2、基于經營指標下博弈潛在的下修及促轉股機會；3、不下修期限縮短的轉債。
　　風險提示：基本面變化超預期、流動性變化超預期、監(jiān)管政策超預期、外部風險超預期。