>> 申萬宏源-樂鑫科技(688018)從Wi-Fi芯片到無線SoC的AIoT領(lǐng)軍-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
大小： |
2279KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李國盛,劉菁菁,楊海晏 |
| 下載權(quán)限： |
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樂鑫科技是小而美的物聯(lián)網(wǎng)芯片設(shè)計廠商，技術(shù)背景團隊，整體經(jīng)營穩(wěn)健。創(chuàng)始人通信芯片設(shè)計經(jīng)驗豐富，核心團隊穩(wěn)定。股權(quán)架構(gòu)相對集中，股權(quán)激勵機制完善，信心彰顯，持續(xù)激發(fā)團隊積極性。業(yè)績穩(wěn)增，產(chǎn)品矩陣擴展，收入來源逐漸分散，經(jīng)營更穩(wěn)健，且產(chǎn)品高通用性、長生命周期屬性致使存貨跌價風(fēng)險相對可控。
競爭優(yōu)勢：以通信芯片入手，搭建系統(tǒng)級生態(tài)壁壘。1）契合物聯(lián)需求，研發(fā)低功耗高性能芯片?；陂_源RISC-V架構(gòu)，兼具靈活性、可擴展性與成本優(yōu)勢，更好適配端側(cè)AI設(shè)備需求。2）建立生態(tài)系統(tǒng)級競爭優(yōu)勢。樂鑫物聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)ESP–IDF支持全球主流物聯(lián)網(wǎng)，工具鏈和軟件庫豐富，開發(fā)者社區(qū)吸引逾300萬全球開發(fā)者。2D2B商業(yè)模式，其開發(fā)者生態(tài)具有平臺效應(yīng)，開發(fā)者數(shù)量與軟硬件數(shù)量形成“飛輪”。
劃分“高性價比+高性能”產(chǎn)品線，高性價比產(chǎn)品為基石，打開高端市場。高性能產(chǎn)品線面向側(cè)重處理性能、軟件方案復(fù)雜的客戶；高性價比產(chǎn)品線面向側(cè)重連接功能、輕量級軟件應(yīng)用的客戶。其中按時間線可劃分為“經(jīng)典款”、“次新類”、“新品”：“經(jīng)典款”包含高性能的ESP32、S2以及高性價比的ESP8266；“次新類”包含高性能的S3以及高性價比的C2/C3；“新品”包含高性能的P4/H4以及高性價比的H2/C5/C6。
Wi-Fi MCU龍頭，拓展無線SoC。Wi-Fi MCU起家，拓展至支持Wi-Fi 6、藍(lán)牙5.0、Thread/Zigbee等多種無線通信協(xié)議的Wireless SoC。布局“處理”+“連接”，邊界延伸。根據(jù)TSR統(tǒng)計，截至2022年，樂鑫科技已連續(xù)六年Wi-Fi MCU芯片全球出貨量份額第一。在與瑞昱、博通集成等同行業(yè)公司對比中，公司芯片性能具備優(yōu)勢。下游智能家居、智能可穿戴等AIoT市場復(fù)蘇加持，預(yù)計物聯(lián)網(wǎng)各下游智能化率、滲透率提升。
與字節(jié)等大廠合作，開源項目繁榮，受益端側(cè)AI爆發(fā)。字節(jié)FORCE2024原動力大會上，火山引擎與樂鑫科技等公司聯(lián)合發(fā)布AI+硬件智躍計劃，樂鑫可提供一站式Turnkey解決方案，實現(xiàn)端側(cè)處理+云端調(diào)用。機器人方面，由樂鑫提供軟硬件支持的桌面機器人ESP-SparkBot等落地。AI眼鏡方面，投資雷鳥眼鏡與OpenGlass項目雙重發(fā)力。
首次覆蓋樂鑫科技，給予“買入”評級。預(yù)計公司25-27年實現(xiàn)營業(yè)收入分別26.10/34.13/44.65億元，歸母凈利潤分別4.5/6.1/8.3億元，對應(yīng)PE為53/39/29倍（可比公司25-26年市值加權(quán)平均PE為67/50倍）。可比公司2025年市值加權(quán)平均PE為67倍，樂鑫科技2025年P(guān)E為53倍，低于行業(yè)均值，存在較大上漲空間。
風(fēng)險提示：1）行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；2）低功耗藍(lán)牙、Thread/Zigbee等市場拓展未達預(yù)期的風(fēng)險；3）研發(fā)進度不及預(yù)期的風(fēng)險；4）物聯(lián)網(wǎng)下游應(yīng)用停滯的風(fēng)險。
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