>> 申萬宏源-揚(yáng)農(nóng)化工(600486)全年業(yè)績符合預(yù)期，葫蘆島基地開啟新成長，看好后續(xù)菊酯價格底部回暖-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
大小： |
530KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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公司發(fā)布2024年報：報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收104.35億元（YoY-9%），歸母凈利潤12.02億元（YoY-23%），扣非歸母凈利潤11.63億元（YoY-23%）。2024年公司銷售毛利率23.11%，同比-2.49pct，凈利率11.53%，同比-2.12pct，銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率合計(jì)6.09%，同比+0.09pct。24Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收24.19億元（YoY+10%，QoQ+4%），歸母凈利潤1.76億元（YoY-14%，QoQ-33%），扣非歸母凈利潤1.76億元（YoY-13%，QoQ-29%），業(yè)績基本符合預(yù)期。24Q4公司銷售毛利率20.09%，同、環(huán)比分別變動-3.24pct、-3.42pct，凈利率7.30%，同、環(huán)比分別變動-1.98pct、-4.04pct。費(fèi)用方面，24Q4銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費(fèi)用分別為0.66、0.86、-0.31、1.09億元（Q3分別為0.60、1.44、-0.07、0.81億元），因前期計(jì)提股權(quán)激勵費(fèi)用沖回，管理費(fèi)用環(huán)比下滑明顯。此外24Q4公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失0.59億元。公司公告2024年利潤分配方案：擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.68元（含稅），總額約為2.77億元，占24年歸母凈利潤比例23.01%。
24年主要產(chǎn)品價格下跌致業(yè)績同比承壓，24Q4需求淡季且價格底部維持，疊加費(fèi)用端影響，單季度業(yè)績環(huán)比仍有下滑。根據(jù)公司披露經(jīng)營數(shù)據(jù)，2024年公司原藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收64.18億元（YoY-13%），銷量9.99萬噸（YoY+4%），銷售均價6.43萬元/噸（YoY-16%），毛利率27.70%，同比-2.45pct；制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收15.45億元（YoY-8%），銷量3.64萬噸（YoY+2%），銷售均價4.25萬元/噸（YoY-9%），毛利率29.77%，同比+2.39pct。具體分產(chǎn)品看，根據(jù)中農(nóng)立華原藥數(shù)據(jù)，2024公司主要產(chǎn)品市場均價分別為：聯(lián)苯菊酯13.51萬元/噸（YoY-24%）、功夫菊酯10.88萬元/噸（YoY-22%）、草甘膦2.54萬元/噸（YoY-23%）、苯醚甲環(huán)唑9.83萬元/噸（YoY-21%）、吡唑醚菌酯16.27萬元/噸（YoY-21%）。同時原材料端，液鉀、氫溴酸、一氯甲烷、碳酸鉀、鹽酸、硝酸等均價同比也出現(xiàn)加大幅度下滑。24Q4單季度來看，公司原藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收15.98億元（YoY+12%，QoQ+7%），銷量2.38萬噸（YoY+11%，QoQ-9%），銷售均價6.71萬元/噸（YoY+1%，QoQ+17%）；制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.58億元（YoY+8%，QoQ-14%），銷量0.21萬噸（YoY-11%，QoQ-67%），銷售均價7.62萬元/噸（YoY-9%，QoQ+158%）。具體分產(chǎn)品看，根據(jù)中農(nóng)立華原藥數(shù)據(jù)，24Q4公司主要產(chǎn)品市場均價分別為：聯(lián)苯菊酯13.00萬元/噸（QoQ-2%）、功夫菊酯10.87萬元/噸（QoQ+2%）、草甘膦2.45萬元/噸（QoQ-2%）、苯醚甲環(huán)唑9.92萬元/噸（QoQ+1%）、吡唑醚菌酯16.06萬元/噸（QoQ-1%），價格基本處于磨底狀態(tài)。
快速推進(jìn)葫蘆島優(yōu)創(chuàng)項(xiàng)目建設(shè)帶來后續(xù)增量，看好公司菊酯等核心產(chǎn)品未來價格彈性。2023年4月12日，公司發(fā)布重大項(xiàng)目投資公告，計(jì)劃在葫蘆島投資42.38億元建設(shè)年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥、7000噸農(nóng)藥中間體及66133噸副產(chǎn)品項(xiàng)目，包括4500噸/年殺蟲劑、8050噸/年除草劑和3100噸/年殺菌劑，主要產(chǎn)品涉及咪草煙、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羥胺、莎稗磷、四氯蟲酰胺等。項(xiàng)目建設(shè)周期預(yù)計(jì)2.5年，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年均營業(yè)收入為40.83億元，總投資收益率（ROI）17.16%，投資財務(wù)內(nèi)部收益率（所得稅后）15.65%。報告期內(nèi)，公司克服葫蘆島極寒天氣等嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，歷經(jīng)13個月建成交付單體建筑52棟，安裝設(shè)備6000余臺套、工藝管線1200千米，提前6個月完成一期一階段項(xiàng)目建設(shè)，北方基地的建成利于公司實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力南北均衡布局。截至2024年報，公司固定資產(chǎn)56.12億元，較23年增加約15億元，在建工程16.15億元。公司作為全球菊酯領(lǐng)域的優(yōu)勢生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)份額乃至全球份額領(lǐng)先，根據(jù)中農(nóng)立華原藥數(shù)據(jù)，截至3月23日，功夫菊酯價格11萬元/噸，聯(lián)苯菊酯13萬元/噸，均處于歷史最底部，國內(nèi)同行盈利困難，后續(xù)若公司調(diào)漲出貨價格，預(yù)計(jì)行業(yè)配合度較高，產(chǎn)品具備極大的業(yè)績彈性。
投資分析意見：目前公司主要產(chǎn)品價格仍處于磨底狀態(tài)，小幅下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測分別為14.98、18.08億元（原值為16.03、19.62億元），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為21.80億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為15、13、10X，看好葫蘆島基地投產(chǎn)后帶來業(yè)績增量，以及核心產(chǎn)品菊酯的價格彈性，根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司潤豐股份、聯(lián)化科技2025年平均PE為19X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；2）產(chǎn)品價格大幅下跌；3）原材料價格大幅上漲。
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