>> 平安證券-微創(chuàng)腦科學(2172.HK)業(yè)績保持快速增長，核心產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
大小： |
688KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
葉寅,倪亦道,裴曉鵬 |
| 下載權限： |
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事項：
公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入7.62億元，同比+14.43%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.54億元，同比+74.63%。此外，公司宣布截至2024年12月31日年末股息為每股0.11元港幣。
平安觀點：
公司業(yè)績快速增長，符合市場預期。公司24年收入端保持快速增長趨勢，主要得益于：1）海外業(yè)務實現(xiàn)突破性進展，24年實現(xiàn)海外收入7530萬元，同比+137.6%，亞太、北美、拉美、歐洲及中東非洲區(qū)域等均實現(xiàn)了不同程度的快速增長，國際業(yè)務24年首次實現(xiàn)盈利；2）國內(nèi)大單品份額的不斷提升，包括Bridge支架、APOLLO支架、NUMEN彈簧圈等；3）此外近年來獲批上市的多款急性缺血性腦卒中產(chǎn)品如Neurohawk顱內(nèi)取栓支架、X-Track遠端導管等加速醫(yī)院準入和臨床使用，提供了收入增量。公司費用控制穩(wěn)健，隨著收入規(guī)模不斷擴大，費用率呈下行趨勢，其中研發(fā)費用9650萬元，同比-41.6%，主要為多個研發(fā)項目進入注冊臨床階段，相關研發(fā)成本轉為資本化支出，以及集團執(zhí)行多項成本優(yōu)化舉措，提升了運營效率，基于此公司利潤端獲得大幅增長，經(jīng)營質(zhì)量逐步提升。
出血產(chǎn)品線受密網(wǎng)支架集采影響有所壓制，狹窄線和急性缺血線保持快速增長。從產(chǎn)品拆分來看，2024年出血性腦卒中產(chǎn)品實現(xiàn)收入4.02億元，同比下降5.5%，相比24年上半年有所降速，主要因為密網(wǎng)支架受到政策環(huán)境調(diào)整影響較大；而NUMEN彈簧圈全球銷售仍然保持高速增長趨勢，得益于集采中標，加快了空白市場開拓，不斷提升份額。2024年腦動脈粥樣硬化狹窄產(chǎn)品實現(xiàn)收入2.68億元，同比增長74.6%，增長迅速，主要得益于Bridge支架加速市場推廣，該產(chǎn)品新增大規(guī)格產(chǎn)品已提交注冊受理，將有效填補臨床實踐大規(guī)格支架的空白，更好帶動增長；而APOLLO支架憑借出色的安全性和有效性，產(chǎn)品市場份額多年維持第一，得益于在基層醫(yī)院急性取栓手術中狹窄病例的應用，維持穩(wěn)定增長態(tài)勢。2024年急性缺血性腦卒中產(chǎn)品實現(xiàn)收入4674萬元，同比增長82.0%，主要得益于2022年新上市的Neurohawk取栓支架和X-track遠端導管帶動快速增長。通路類產(chǎn)品2024年實現(xiàn)收入4338萬元，同比下降26.7%，主要是公司處于經(jīng)營戰(zhàn)略考慮，主動調(diào)降銷售組合中代理產(chǎn)品占比。
公司是國內(nèi)神經(jīng)介入領域領軍企業(yè)，看好長期快速發(fā)展趨勢。根據(jù)公司年報，2024年公司銷售收入在國內(nèi)神經(jīng)介入器械領域市場份額居國產(chǎn)第一，全面布局腦血管三大領域，即出血性腦卒中、動脈粥樣硬化狹窄、急性缺血性腦卒中，產(chǎn)品組合豐富，為下游提供完整解決方案。公司銷售網(wǎng)絡廣泛，截至2024年末，公司銷售渠道新增開拓450家醫(yī)院，累計覆蓋全國約3400家醫(yī)院，其中涵蓋超過2000家三級醫(yī)院及所有國家卒中中心排名前100的醫(yī)院，為產(chǎn)品商業(yè)化保駕護航?；谕晟频漠a(chǎn)品布局和銷售網(wǎng)絡，公司國內(nèi)積極擁抱集采，抓住集采機遇獲取更多市場份額，2024年河北3+N聯(lián)盟集采中，公司APOLLO支架成為唯一中選的國產(chǎn)顱內(nèi)支架產(chǎn)品；河北省際聯(lián)盟集采中，公司密網(wǎng)支架Tubridge和TubridgePlus、顱內(nèi)球囊擴張導管均實現(xiàn)中標。此外公司積極擴展國際業(yè)務，構筑第二增長曲線，2024年公司加快重點產(chǎn)品出海節(jié)奏，其中密網(wǎng)支架在巴西和阿根廷均實現(xiàn)首次商業(yè)化植入，高端產(chǎn)品出海逐步加速。
維持推薦評級。公司是神經(jīng)介入領域領軍企業(yè)，產(chǎn)品和技術優(yōu)勢顯著，有望充分享受行業(yè)快速發(fā)展和進口替代紅利，業(yè)績端有望保持快速增長趨勢。因此我們預計公司2025/2026/2027年分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.19、4.04、5.08億元（原預測2025/2026年實現(xiàn)歸母凈利潤2.81、3.69億元），維持"推薦"評級。
風險提示：1）產(chǎn)品銷售不及預期；2）新產(chǎn)品研發(fā)進展不及預期；3）國家集采政策的影響等。
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