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腦卒中為我國(guó)第一大致死病因，治療需求巨大。目前我國(guó)神經(jīng)介入器械國(guó)產(chǎn)化率約為15%，微創(chuàng)腦科學(xué)作為國(guó)產(chǎn)神經(jīng)介入龍頭，長(zhǎng)期有望享受術(shù)式增長(zhǎng)及國(guó)產(chǎn)替代紅利。此外，公司自2022年起產(chǎn)品迭代及上新速度加快，疊加彈簧圈、密網(wǎng)支架集采落地，政策風(fēng)險(xiǎn)已大幅減小，未來(lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具高確定性。首予“買(mǎi)入”，目標(biāo)價(jià)17.60港元。
　　國(guó)產(chǎn)神經(jīng)介入龍頭，有望充分受益于行業(yè)“患者基數(shù)大+術(shù)式滲透率提升+國(guó)產(chǎn)替代”增長(zhǎng)邏輯。腦卒中為我國(guó)第一大致死病因，具有患者基數(shù)大、及時(shí)治療率低的特點(diǎn)。2022年我國(guó)腦卒中新發(fā)患者約350萬(wàn)，治療需求巨大，且發(fā)病率預(yù)計(jì)將隨著我國(guó)老齡化的加深而逐步提升。神經(jīng)介入手術(shù)目前在國(guó)內(nèi)仍處于導(dǎo)入期，以彈簧圈栓塞術(shù)為例，2020年我國(guó)滲透率僅為9.1%，而同期美國(guó)滲透率達(dá)62.3%，滲透率提升空間大。公司在急性缺血、狹窄和出血領(lǐng)域均有豐富管線布局，有望充分享受介入手術(shù)滲透率提升及國(guó)產(chǎn)替代發(fā)展紅利。
　　集采風(fēng)險(xiǎn)釋放，核心產(chǎn)品NUMEN彈簧圈與Tubridge密網(wǎng)支架具備較高增長(zhǎng)確定性。彈簧圈為公司核心產(chǎn)品之一，自2021年河北啟動(dòng)首輪省級(jí)彈簧圈集采至今，全國(guó)共開(kāi)展5輪省級(jí)集采（已覆蓋超80%省份）。在規(guī)模最大的吉林21省集采中，彈簧圈價(jià)格下降64%至約4,000元/根，我們認(rèn)為彈簧圈的集采風(fēng)險(xiǎn)基本釋放。此外，河南也于2023年5月執(zhí)行密網(wǎng)支架集采結(jié)果?？紤]到此前彈簧圈和密網(wǎng)支架?chē)?guó)產(chǎn)化率并不高，公司可通過(guò)集采實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量，我們認(rèn)為集采對(duì)公司影響偏正面，公司核心產(chǎn)品NUMEN和Tubridge集采后降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)基本釋放，未來(lái)3年具備高增長(zhǎng)確定性。
　　重磅新品2022-25E密集獲批，Neurohawk及Bridge有望成為新增長(zhǎng)動(dòng)力。急性缺血為公司此前管線中相對(duì)欠缺部分，但自2022年起，公司重磅新品Neurohawk取栓支架、W-track抽吸導(dǎo)管、Tigertriever取栓支架等陸續(xù)獲批，有望在存量產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上為公司營(yíng)收提供新增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　首予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)17.60港元。我們給予公司45x 2024EPE目標(biāo)估值倍數(shù)，目標(biāo)價(jià)17.60港元。該目標(biāo)PE對(duì)應(yīng)1.3x PEG，未來(lái)隨著神經(jīng)介入器械國(guó)產(chǎn)化率提升，公司通過(guò)創(chuàng)新產(chǎn)品逐步打開(kāi)海外市場(chǎng)，估值倍數(shù)仍有進(jìn)一步提升空間。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：集采影響較預(yù)期大、術(shù)式滲透率及器械國(guó)產(chǎn)化率提升慢、核心產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期