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2024年公司實(shí)現(xiàn)收入22.4億/+155.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.8億/+702.1%，經(jīng)調(diào)整凈利率為26.1%/+17.8pct。24H2公司實(shí)現(xiàn)收入12.0億/+110.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.9億/+248.2%，經(jīng)調(diào)整凈利率為24.5%/+9.7pct。公司為國(guó)內(nèi)拼搭角色類玩具龍頭，市占及知名度明顯領(lǐng)先其他國(guó)內(nèi)玩家。當(dāng)前公司在熱門IP資源儲(chǔ)備+強(qiáng)商業(yè)化能力持續(xù)推新+渠道擴(kuò)張+出海驅(qū)動(dòng)下發(fā)展勢(shì)能強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司收入高增速持續(xù)。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　高增長(zhǎng)勢(shì)能延續(xù)。公司2024年實(shí)現(xiàn)收入22.4億/+155.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.8億/+702.1%，經(jīng)調(diào)整凈利率為26.1%/+17.8pct。拆分來(lái)看，公司24H2實(shí)現(xiàn)收入12.0億/+110.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.9億/+248.2%，24H2經(jīng)調(diào)整凈利率為24.5%/+9.7pct。
　　新老IP均表現(xiàn)亮眼，海外渠道高速增長(zhǎng)。分IP看，公司授權(quán)IP中奧特曼收入為11.0億/+96.8%，變形金剛為4.5億/+263.0%，假面騎士收入達(dá)1.7億，公司自有IP英雄無(wú)限收入為3.1億/+382.7%。分渠道看，公司經(jīng)銷銷售收入為20.6億/+181.5%，線上渠道收入1.6億/+46.5%；除國(guó)內(nèi)收入高速增長(zhǎng)外，公司報(bào)告期內(nèi)還在英國(guó)、印度尼西亞、馬來(lái)西亞及新加坡成立公司以拓展海外市場(chǎng)，公司2024年海外收入增長(zhǎng)至0.64億/+518.2%。分品類看，公司拼搭角色類玩具收入22.01億/+186.2%，大顆粒積木玩具收入為0.4億/-62.9%。
　　 IP資源持續(xù)儲(chǔ)備，持續(xù)推新品覆蓋更廣泛人群。公司授權(quán)IP數(shù)量從23年末的約27個(gè)增加到24年末的約50個(gè)，新增DC超人、DC蝙蝠俠、哈利·波特及星球大戰(zhàn)等多個(gè)強(qiáng)勢(shì)IP。在產(chǎn)品上，公司進(jìn)一步擴(kuò)充低價(jià)格帶產(chǎn)品，在2024年年末公司推出了終端售價(jià)9.9元的《變形金剛星辰版》以進(jìn)一步下沉。2024年末公司已推出682個(gè)SKU，包括132個(gè)主要面向6歲以下兒童、519個(gè)主要面向6至16歲消費(fèi)者，31個(gè)主要面向16歲+群體。
　　毛利率及凈利率同比明顯提升。規(guī)模經(jīng)濟(jì)下，拼搭角色類玩具毛利率從2023年的48.4%提高至2024年的52.9%，拉動(dòng)公司整體毛利率提升至52.6%/+5.3pct，經(jīng)調(diào)整凈利率提至26.1%/+17.8pct。2024年公司銷售費(fèi)用率為12.6%/-9.0pct，研發(fā)費(fèi)用率8.6%/-2.2pct，管理費(fèi)用率20.8%/+15.2pct。
　　投資建議。當(dāng)前公司在性價(jià)比定位下切中大眾消費(fèi)市場(chǎng)，熱門IP資源儲(chǔ)備+強(qiáng)商業(yè)化能力持續(xù)推新+渠道擴(kuò)張+出海驅(qū)動(dòng)下發(fā)展勢(shì)能強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司收入高增速持續(xù)；規(guī)模效應(yīng)下凈利率彈性明顯。預(yù)計(jì)公司25/26/27E經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為10.4/16.2/20.2億，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：IP授權(quán)不穩(wěn)定、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、渠道拓展及產(chǎn)品上新不及預(yù)期等。