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北新建材發(fā)布2024年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入258.21億元，同比增長(zhǎng)15.14%；歸母凈利潤(rùn)36.47億元，同比增長(zhǎng)3.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)35.58億元，同比增長(zhǎng)1.8%。實(shí)現(xiàn)每股收益為2.16元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　石膏板銷量總體穩(wěn)定，兩翼內(nèi)生外延快速發(fā)展。公司2024年全年?duì)I業(yè)收入同比增速較前三季度回落4.30個(gè)百分點(diǎn)，主要是石膏板、龍骨和防水工程業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比下滑所致，其中石膏板（營(yíng)業(yè)收入占比50.76%）同比下滑4.79%；龍骨（營(yíng)業(yè)收入占比8.86%）同比下滑0.13%；防水工程（營(yíng)業(yè)收入占比1.59%）同比下滑8.09%。
　　但在地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行，石膏板需求受到持續(xù)影響的情況下，公司石膏板銷量總體穩(wěn)定。2024年銷售石膏板21.71平方米，同比僅下滑0.05%，石膏板產(chǎn)能利用率達(dá)到66.52%，為公司市占率持續(xù)提升打下基礎(chǔ)。公司防水材料業(yè)務(wù)（營(yíng)業(yè)收入占比12.86%）逆勢(shì)保持持續(xù)增長(zhǎng)，同比增19.23%；涂料業(yè)務(wù)通過(guò)收購(gòu)嘉寶莉營(yíng)業(yè)收入高增327.99%，公司通過(guò)內(nèi)生和外延雙輪驅(qū)動(dòng)兩翼業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。浙江大橋的并購(gòu)將進(jìn)一步帶動(dòng)公司涂料業(yè)務(wù)的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)公司向消費(fèi)類建材綜合制造商和服務(wù)商轉(zhuǎn)型。
　　嘉寶莉并表提升費(fèi)用率影響利潤(rùn)增長(zhǎng)。嘉寶莉的并表提升公司的銷售和管理費(fèi)用率，2024年公司銷售用率為5.59%，同比提高1.35個(gè)百分點(diǎn)，這和嘉寶莉2C模式下的銷售費(fèi)用率較高有關(guān)。疊加管理費(fèi)用率同比提高0.74個(gè)百分點(diǎn)，公司2024年利潤(rùn)同比增速較前三季度減少，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比增速較前三季度擴(kuò)大9.9個(gè)百分點(diǎn)。但2024年公司毛利率同比持平在29.88%，扣非后凈資產(chǎn)收益率同比僅下降1.26個(gè)百分點(diǎn)。
　　運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，顯現(xiàn)公司競(jìng)爭(zhēng)力和并購(gòu)整體效果較好。2024年公司營(yíng)業(yè)周期為83.03天，同比減少10.54天，運(yùn)營(yíng)效率明顯提升。其中，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為51.58天，同比減少9.32天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為31.45天，同比減少1.23天。另外，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)同比也減少10.65天，生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率提升明顯。在行業(yè)總體需求低迷的環(huán)境下，公司依然能夠進(jìn)一步提升自身的運(yùn)營(yíng)效率，顯現(xiàn)出公司對(duì)于市場(chǎng)的控制力。也顯現(xiàn)出公司和嘉寶莉合并后總體經(jīng)營(yíng)保持較好的狀態(tài)。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤(rùn)分別為44.79、50.63和56.57億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.65、3.00和3.35元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)E值分別為10.85、9.60和8.59倍?？紤]到公司在需求低迷期運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)向上，一體石膏板業(yè)務(wù)總體穩(wěn)定，兩翼業(yè)務(wù)防水材料和涂料逆勢(shì)內(nèi)生和外延下的較快發(fā)展，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度低迷持續(xù)超出預(yù)期。