>> 中誠信國際-簡評MLF改革：轉(zhuǎn)向多重價位招標(biāo)，淡化政策利率屬性-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
大小： |
662KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中誠信國際 |
| 評級： |
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作者： |
汪苑暉,王晨,袁海霞 |
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3月24日，央行公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，更好滿足不同參與機構(gòu)差異化資金需求，自本月起中期借貸便利（MLF）將采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)方式開展操作。2025年3月25日（周二），中國人民銀行開展4500億元MLF操作，期限為1年期。對此，我們認為，此次MLF操作機制的轉(zhuǎn)變或意味著MLF政策利率屬性完全淡出，有利于降低銀行負債成本、緩解凈息差壓力，從而助推降低社會綜合融資成本。同時，時隔數(shù)月MLF轉(zhuǎn)為超額續(xù)作并提前公布，也體現(xiàn)出央行對流動性的呵護。
一、貨幣政策框架持續(xù)調(diào)整，MLF政策利率屬性完全淡出
去年6月，潘功勝行長在陸家嘴論壇上對我國當(dāng)前貨幣政策立場及未來貨幣政策框架的演進發(fā)表了重要講話，表示將此前多個政策利率，縮減為一個政策利率，即7天逆回購利率，此后我國貨幣政策調(diào)控框架持續(xù)調(diào)整，MLF政策利率屬性逐步淡化。2024年7月，7天逆回購改變?yōu)椤肮潭ɡ省?shù)量招標(biāo)”，MLF招標(biāo)方式依然延續(xù)“固定數(shù)量、價格招標(biāo)”，7天逆回購利率的政策利率屬性有所強化。2024年8月，MLF的續(xù)作時間由每月月中改為臨近月底，LPR報價時間依然為每月20日左右，MLF操作時間后延的意圖之一或在于進一步鞏固7天逆回購作為唯一政策利率的屬性，有利于避免銀行LPR報價仍參考MLF利率。2024年9月，MLF延續(xù)單一價格中標(biāo)，但央行在公告中公布了招標(biāo)區(qū)間為1.9%-2.3%，MLF利率招標(biāo)屬性有所增強，或為繼續(xù)淡化MLF政策利率屬性、MLF操作改革等做準備。2025年1月，MLF雖然依然延續(xù)單一價格招標(biāo)，投標(biāo)利率區(qū)間整體下移10bp，變?yōu)?.8%-2.2%，中標(biāo)利率依然為2.0%。本月MLF招標(biāo)機制轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘀貎r格招標(biāo)，與此前買斷式逆回購的招標(biāo)方式相同，意味著每月MLF投放或存在多個中標(biāo)價格，標(biāo)志著MLF政策利率屬性從淡化正式走向落幕，更加明確7天逆回購利率作為核心政策利率的地位，有利于更好的發(fā)揮央行利率調(diào)控的作用
二、MLF轉(zhuǎn)為多重價格招標(biāo)有利于緩解銀行凈息差壓力，降低綜合融資成本
商業(yè)銀行作為金融體系的重要組成部分，在穩(wěn)增長、防風(fēng)險等中需發(fā)揮重要作用：一方面通過債務(wù)置換展期等助力地方債務(wù)風(fēng)險化解，緩解融資平臺短期流動性壓力；另一方面，通過持續(xù)降低貸款利率，包括企業(yè)貸款利率、房貸利率等，為實體經(jīng)濟修復(fù)提供良好的金融環(huán)境。但銀行負債端較為剛性，雖然多次下調(diào)存款利率，但凈息差仍在持續(xù)收窄，根據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局數(shù)據(jù)，2024年四季度大型商業(yè)銀行凈息差已降至1.44%，對銀行的穩(wěn)健經(jīng)營帶來了一定壓力；同時，凈息差和不良貸款率之間的差值也在不斷收窄，部分時點（2024Q1-Q3均為負值）、部分銀行甚至出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，在一定程度上表明銀行發(fā)放貸款產(chǎn)生的收益不足以覆蓋信貸風(fēng)險，銀行信貸投放積極性或減弱，不利于實體經(jīng)濟的修復(fù)。因此，降低銀行負債成本、穩(wěn)定銀行凈息差對于防范金融風(fēng)險、助力經(jīng)濟增長等均具有重要意義。此次MLF操作轉(zhuǎn)變?yōu)椤岸嘀貎r格招標(biāo)”，將滿足不同銀行差異化資金需求，有利于降低銀行整體負債成本，助推社會融資成本下降，同時通過緩解銀行凈息差壓力增強金融服務(wù)實體的可持續(xù)性。具體而言，2月MLF中標(biāo)利率是2.0%，而2月以來1年期同業(yè)存單利率均值約為1.9%左右，因此金融機構(gòu)報價MLF或大概率低于2.0%，否則更可能通過同業(yè)存單進行融資。截至2月，MLF存款余額約為4.09萬億元，假設(shè)到期等量續(xù)作，若MLF綜合報價利率降低10BP，將節(jié)省銀行利息支出近41億元，以公開市場業(yè)務(wù)一級交易商2024年半年度有披露數(shù)據(jù)的平均生息資產(chǎn)為基礎(chǔ)簡單估算，或貢獻凈息差約0.15BP。
三、時隔數(shù)月MLF轉(zhuǎn)為超額續(xù)作并提前公布，體現(xiàn)央行對流動性的呵護
自2024年11月市場利率定價自律機制發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》以來，銀行缺負債現(xiàn)象明顯，非銀存款流失較為嚴重，2024年11月-2025年1月新增非銀金融存款分別為1800億元、-3.17萬億元、-1.11萬億元，較2023年11月-2024年1月減少5.69萬億元，顯示出銀行負債端壓力相對較大；同時，近期政府債券供給規(guī)模相對較高，截至3月25日，今年政府債券共計發(fā)行5.84萬億元，較去年一季度增長45.2%，疊加此前央行并未大幅凈投放，銀行間流動性整體較為緊張，今年以來DR007持續(xù)高位運行、均值約為1.93%（高于7天逆回購利率43BP），2月部分時點DR007甚至突破2.3%、與7天OMO利差為2021年下半年以來最高水平。本次MLF自2024年7月后首次恢復(fù)超額續(xù)作，且自MLF投入使用來首次在操作前日提前公告招標(biāo)信息，體現(xiàn)了央行對流動性的呵護，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期。后續(xù)來看，央行流動性呵護下資金利率有望邊際回落，但在防范資金空轉(zhuǎn)的要求下，DR007預(yù)計仍在7天逆回購利率以上運行。
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