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核心觀點(diǎn)
　　公司2024年四季度營(yíng)收及歸母凈利同環(huán)比提升。公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收342.3億元（同比+26%），歸母凈利潤(rùn)39.0億元（同比+9%）；其中，2024年四季度營(yíng)收90.5億元（同比+14%，環(huán)比+10%），歸母凈利潤(rùn)8.5億元（同比+32%，環(huán)比+4%），毛利率/凈利率為15.1%/9.9%，總費(fèi)用率4.1%，環(huán)比持平。營(yíng)收及歸母凈利增長(zhǎng)主要來(lái)自產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)，公司通過(guò)內(nèi)挖潛力降本增效、外拓市場(chǎng)提質(zhì)增盈，保持了運(yùn)營(yíng)穩(wěn)中有進(jìn)的良好勢(shì)頭，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力得到進(jìn)一步鞏固。
　　2024年四季度公司主營(yíng)產(chǎn)品銷量均同比提升。得益于新項(xiàng)目投產(chǎn)及技改擴(kuò)能，2024年四季度公司主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷量均同比增長(zhǎng)，新能源新材料/化肥/有機(jī)胺/醋酸及衍生品銷量65.17/151.25/15.20/42.51萬(wàn)噸，同比均提升。2024年四季度公司新能源新材料/化肥/有機(jī)胺/醋酸及衍生品營(yíng)收分別為164/73/25/41億元，占比分別為48%/21%/7%/12%。
　　2024年公司主營(yíng)產(chǎn)品整體價(jià)格偏弱，己內(nèi)酰胺價(jià)格同比上行。2024年公司主營(yíng)產(chǎn)品中尼龍6價(jià)格同比持平，己內(nèi)酰胺價(jià)格同比上漲。2024年己內(nèi)酰胺原料純苯價(jià)格高位震蕩，成本支撐較強(qiáng)，疊加下游尼龍6開(kāi)工率維持一定水平，需求端形成支撐，推動(dòng)價(jià)格同比上行。而尿素、異辛醇、己二酸、醋酸、碳酸二甲酯等產(chǎn)品均受到市場(chǎng)供需寬松、原料價(jià)格波動(dòng)等因素影響，價(jià)格同比下降。2024年四季度，尿素進(jìn)入農(nóng)業(yè)用肥淡季，工業(yè)需求支撐有限，疊加原料煤價(jià)格下行，成本端支撐弱化，市場(chǎng)供需寬松，尿素價(jià)格走低。3月以來(lái)春耕啟動(dòng)，備肥需求逐漸釋放，復(fù)合肥采購(gòu)增加，同時(shí)工業(yè)需求邊際改善，成本端國(guó)際天然氣價(jià)格上漲帶動(dòng)全球化肥行情走強(qiáng)，尿素價(jià)格震蕩上行。
　　公司積極推進(jìn)多個(gè)項(xiàng)目建設(shè)，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品擴(kuò)能增產(chǎn)和提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2024年，公司蜜胺樹(shù)脂單體材料原料及產(chǎn)品優(yōu)化提升項(xiàng)目、尼龍66高端新材料項(xiàng)目己二酸裝置成功投產(chǎn)，為公司帶來(lái)產(chǎn)能增長(zhǎng)。同時(shí)，酰胺原料優(yōu)化升級(jí)項(xiàng)目、20萬(wàn)噸/年二元酸項(xiàng)目、BDO和NMP一體化項(xiàng)目以及其他技術(shù)改造和在建項(xiàng)目均按計(jì)劃順利推進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；下游需求不及預(yù)期等。
　　投資建議：公司成本優(yōu)勢(shì)相對(duì)穩(wěn)固，新產(chǎn)能助銷量增長(zhǎng)，然而由于下游需求偏弱，且公司產(chǎn)品多數(shù)面臨供給過(guò)剩壓力，我們略微下調(diào)公司2025-2026年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為43.7/46.5億元（原值為45.9/49.5億元），新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為47.8億元，對(duì)應(yīng)2025-2027年EPS為2.06/2.19/2.25元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為10.6/10.0/9.7 X，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。