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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.30億元，同比-25.2%，歸母凈利潤(rùn)8030萬(wàn)元，同比-46.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)8111萬(wàn)元，同比-42.3%；2024Q4單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4574萬(wàn)元，同比-53.0%，環(huán)比-48.3%，歸母凈利潤(rùn)105萬(wàn)元，同比-97.0%，環(huán)比-94.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)302萬(wàn)元，同比-91.1%，環(huán)比-85.6%；受重要客戶沖槽需求減少影響，2024年業(yè)績(jī)不及預(yù)期。
　　沖槽需求減少致銅萃取劑承壓，新品出貨增加部分對(duì)沖負(fù)面沖擊。分產(chǎn)品看，公司金屬萃取劑2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.79億元，同比-32.0%，主要系銅萃取劑重要客戶沖槽需求減少所致，而鋰萃取劑出貨持續(xù)增長(zhǎng)；其他特種表面活性劑2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5139萬(wàn)元，同比+60.9%，主要系部分重要客戶增加了酸霧抑制劑采購(gòu)量所致。2024年，因暫未出現(xiàn)新增沖槽需求，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)銅萃取劑承壓，但在老客戶處份額未變；同時(shí)公司高附加值新產(chǎn)品鋰萃取劑、酸霧抑制劑出貨增加，部分對(duì)沖了銅萃取劑下滑對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，也體現(xiàn)了公司新產(chǎn)品在客戶處正逐步獲得認(rèn)可，2025年隨著募投產(chǎn)能釋放，我們認(rèn)為新產(chǎn)品對(duì)業(yè)績(jī)的正向效應(yīng)有望放大。
　　加大新品推廣、技術(shù)交流、研發(fā)投入，費(fèi)用端承壓。2024年，公司毛利率為43.9%，同比+0.1pcts，凈利率為24.3%，同比-9.6pcts，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為2.2%、5.1%、5.4%，分別同比+1.0pcts、+2.7pcts、+2.8pcts。2024年，公司新產(chǎn)品逐步加大開(kāi)拓力度，成功舉辦新能源金屬濕法冶金技術(shù)國(guó)際研討會(huì)，技術(shù)研究院落成并投入使用，導(dǎo)致三費(fèi)率均有所上升。
　　堅(jiān)定不移開(kāi)拓電池回收領(lǐng)域，裝置取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。2024年，公司堅(jiān)定不移持續(xù)開(kāi)拓電池回收市場(chǎng)，建成百噸級(jí)新能源金屬綠色綜合利用裝置，已完成三元黑粉分析、黑粉浸出研究、銅萃取研究、除雜級(jí)錳萃取研究和鈷、鎳萃取研究，正在進(jìn)行鋰萃取劑研究，標(biāo)志著公司在新能源金屬回收方面取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。2025年1月，公司公告擬與重慶三豐泰科技發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）共同設(shè)立重慶鑫豐泰環(huán)?？萍加邢薰?，計(jì)劃以其為主體投資建設(shè)電池回收相關(guān)項(xiàng)目。我們認(rèn)為，公司抓住未來(lái)趨勢(shì)，以電池回收為未來(lái)發(fā)展重要方向，堅(jiān)定不移持續(xù)開(kāi)拓，有望成為公司第二增長(zhǎng)級(jí)。
　　投資分析意見(jiàn)：考慮到公司銅萃取劑承壓，新產(chǎn)品爬坡尚需時(shí)間，且募投投產(chǎn)初期折舊壓力較大，我們下調(diào)2025-2026E盈利預(yù)測(cè)，新增2027E盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027E分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.00、1.19、1.43億元（2025-2026E前值分別為1.18、1.37億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為25、21、18倍，但我們看好公司在電池回收領(lǐng)域的布局，仍維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)能無(wú)法消化；全球銅產(chǎn)量下降；主要客戶相對(duì)集中。