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盈利加速修復(fù)，下半年杠桿有所收縮。公司披露2024年年報(bào)，營(yíng)收208.91億元，同比增長(zhǎng)5.40%；歸母凈利潤(rùn)103.86億元，同比增長(zhǎng)18.51%。分季度歸母凈利潤(rùn)Q1/Q2/Q3/Q4同比分別為-5%/+5%/+43%/+37%。2024年剔除后杠桿倍數(shù)降至4.37，加權(quán)平均ROE升至8.82%。
　　客群基礎(chǔ)壯大推動(dòng)泛零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)鞏固與高質(zhì)量發(fā)展。2024年（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比+15%。股基交易額市占率下滑0.72pct至4.51%，公司APP用戶人均單日使用時(shí)長(zhǎng)位居前十大券商首位。代銷凈收入同比+4%。財(cái)富客戶數(shù)和資產(chǎn)分別同比增長(zhǎng)16.7%和13.9%，高凈值客戶數(shù)達(dá)3.47萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)9.5%。（2）兩融股質(zhì)規(guī)模提升，收入有所下滑。兩融利息收入同比-15%，兩融份額下滑至4.87%。（3）資管業(yè)務(wù)收入和聯(lián)營(yíng)公募盈利穩(wěn)定，2024年資管凈收入7.17億元，同比+0.6%。聯(lián)營(yíng)博時(shí)基金和招商基金凈利潤(rùn)分別同比+1%、-6%。
　　自營(yíng)投資回暖，投行業(yè)務(wù)下滑拖累。2024年末公司50億元以上重點(diǎn)私募客戶交易覆蓋率達(dá)81%，私募客戶交易資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)6.2%。2024年（1）自營(yíng)投資凈收益83.69億元，同比+49%。持續(xù)發(fā)展做市、場(chǎng)內(nèi)外衍生品等交易業(yè)務(wù)和量化策略等中性投資業(yè)務(wù)，金融資產(chǎn)規(guī)模為3788億元，同比上升1%。其中股票部分由15.6%升至16.9%，主要是權(quán)益OCI大幅提升。2024年應(yīng)付交易保證金同比下滑37%。（2）投行業(yè)務(wù)收入8.56億元，同比下滑34%。公司A股IPO在審項(xiàng)目數(shù)量14家排名行業(yè)第5，同比上升4名。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。順周期修復(fù)疊加提升資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性保障市場(chǎng)活躍度，公司盈利穩(wěn)健、用資優(yōu)勢(shì)突出，發(fā)力零售及機(jī)構(gòu)兩端的客群數(shù)量及質(zhì)量提升。預(yù)計(jì)公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為121億元、129億元，鑒于近五年P(guān)B中樞0.9-1.8倍，給予2025年1.6倍PB估值，A股合理價(jià)值為26.08元/股，鑒于AH溢價(jià)對(duì)應(yīng)H股合理價(jià)值20.15港幣/股，維持A、H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；行業(yè)政策變動(dòng)，市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期等