>> 廣發(fā)證券-瑞豐銀行(601528)存貸規(guī)模高增，成長韌性凸顯-250328
| 上傳日期： |
2025/3/28 |
大小： |
3270KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許潔,倪軍 |
| 下載權限： |
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核心觀點：
瑞豐銀行發(fā)布2024年年度報告，我們點評如下：24A營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別為15.3%、15.6%、11.3%，增速較24Q1-3分別變動+0.62pct、-6.57pct、-3.30pct。累計業(yè)績驅動看，規(guī)模增長、非息、成本收入比等形成正貢獻，凈息差收窄、撥備計提增加為主要拖累。
亮點：（1）存貸規(guī)模高增。24A末公司生息資產和計息負債同比增速分別為10.2%、11.4%，增速分別較24Q1-3提升0.90pct、3.33pct，資負規(guī)模保持兩位數增速。資產端，貸款同比增長15.5%，主要增量貢獻來自個人經營性貸款、批零、制造業(yè)貸款，24A增量分別占總貸款增量的27.6%、24.1%、17.1%，顯示區(qū)域小微、制造業(yè)信貸需求較具韌性。負債端，存款同比增長12.8%，個人存款貢獻主要增量，定期化趨勢略有改善，24A末活期存款占比達28.9%，較24Q3環(huán)比提升0.4pct。（2）資產質量保持平穩(wěn)。24A末不良率0.97%，環(huán)比、同比均持平；撥備覆蓋率320.87%，環(huán)比下降9.09pct，撥備余糧較為充足。從前瞻指標看，24A末關注貸款率1.45%，環(huán)比24Q3下降11bp；24A末逾期率1.69%，較24Q2末下降8bp；測算24A不良生成率0.59%，同比下降11bp，前瞻指標均明顯改善。分行業(yè)看，24A末零售不良率較24Q2末下行1bp，對公不良率較24Q2末上行2bp。制造業(yè)風險有所抬升，24A末制造業(yè)不良率較24Q2上升10bp至0.45%，關注后續(xù)風險暴露情況。（3）降本增效成效顯著。公司多措并舉推動管理機制創(chuàng)新、降本增效舉措取得實效，24A成本收入比同比下降了3.46pct。
關注：（1）其他非息高增，關注利率上行對業(yè)績擾動。24年受益于債牛行情，公司其他非息同比增長76%，其中投資收益、公允價值變動損益占歸母凈利潤的比重分別為49%、6%，預計兌現了部分債市浮盈。公司浮盈相對較厚，24A其他綜合收益占歸母凈利潤的比重為40%，但考慮到年初以來債市利率明顯上行，須密切關注債市投資對業(yè)績擾動。（2）息差邊際繼續(xù)收窄。24A公司凈息差1.50%，較24Q1-3下降2bp，主要由于負債成本剛性。隨著存款掛牌利率下調成效持續(xù)釋放、存款開始活化，存款利率有望進一步下行帶動息差邊際企穩(wěn)。
盈利預測與投資建議：預計公司25/26年歸母凈利潤增速分別為9.58%/9.42%，EPS分別為1.07/1.17元/股，當前股價對應25/26年PE分別為5.07X/4.63X，對應25/26年PB分別為0.52X/0.47X，綜合考慮公司歷史PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予25年0.7倍PB估值，對應公司合理價值7.38元/股，給予“買入”評級。
風險提示：（1）經濟增長超預期下滑；（2）存款成本上升超預期；（3）國際經濟及金融風險超預期；（4）政策調控力度超預期。
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