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常寶股份發(fā)布年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收56.96億元（yoy-14.48%），歸母凈利6.34億元（yoy-19.00%），扣非凈利5.07億元（yoy-27.11%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收14.72億元（yoy-4.77%，qoq+3.64%），歸母凈利2.23億元（yoy+38.04%，qoq+161.08%）。公司新產(chǎn)線投產(chǎn)后，高端產(chǎn)品增量可期，我們維持增持評(píng)級(jí)。
　　公司24年盈利能力有所下滑，導(dǎo)致全年業(yè)績承壓
　　根據(jù)公司年報(bào)，公司24年綜合毛利率16.76%，同比-2.01pct，其中24Q4毛利率為17.45%，環(huán)比+0.35pct；全年盈利能力下滑，主要受油井管景氣度下滑拖累。費(fèi)用方面，公司24年合計(jì)期間費(fèi)用率4.52%，同比-0.23pct，此外公司公允價(jià)值變動(dòng)+3140.8萬元，對沖了部分因毛利率下滑導(dǎo)致業(yè)績的下降。
　　24年公司油管和鍋爐管業(yè)務(wù)景氣分化，營收下降
　　公司持續(xù)深耕特種專用管材細(xì)分領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括油井管、鍋爐管等傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品；24年油井管和鍋爐管業(yè)務(wù)景氣分化。2024年公司鋼管業(yè)務(wù)營收同比下滑14.48%，主要因?yàn)橛蜌庑袠I(yè)景氣下行，油套管營收下滑37.14%，且毛利率下滑6.67 pct至15.95%；業(yè)務(wù)占比從23年的53.08%降至24年的39.02%。而鍋爐管受益于國內(nèi)火電機(jī)組新建及改造，營收增長22.62%，毛利率上行5.06 pct至22.31%；業(yè)務(wù)占比從23年的27.33%升至24年的39.19%。公司25年將瞄準(zhǔn)新能源、精細(xì)化工、海洋裝備等高端市場，培育具有技術(shù)壁壘的高端產(chǎn)品，加速國產(chǎn)化替代進(jìn)程，穩(wěn)定市場占有率。
　　公司新產(chǎn)線將建成，積極開拓新興領(lǐng)域
　　常寶特材項(xiàng)目熱擠壓生產(chǎn)線處于設(shè)備安裝階段。該項(xiàng)目瞄準(zhǔn)新能源、精細(xì)化工、海洋裝備等高端市場，包括半導(dǎo)體與新能源領(lǐng)域的特材產(chǎn)品，如高端工業(yè)用管、航空航天用管等。公司也在積極推進(jìn)新能源汽車用精密管項(xiàng)目，報(bào)告期內(nèi)完成多個(gè)客戶認(rèn)證，形成常寶新能源汽車用管系列化產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS分別為0.72、0.79、0.83元（前值0.73/0.82/-，-1.37%/-3.66%/-）?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為11.4倍（前值8.3倍），近期鋼鐵行業(yè)景氣度上升預(yù)期下，市場對普鋼公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升，考慮公司以特鋼產(chǎn)品為主，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升低于整體鋼鐵行業(yè)水平，給予公司25年9倍PE（前值：8.3XPE），目標(biāo)價(jià)6.48元（前值5.71元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，鋼鐵價(jià)格超預(yù)期下跌。