>> 華泰證券-中國東航(600115)虧損進一步縮窄，看好25年扭虧-250329
| 上傳日期： |
2025/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,黃凡洋 |
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此報告為加密報告 |
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中國東航2024營業(yè)收入1321.20億，同增16.1%，歸母凈虧損42.26億，符合此前公司預(yù)告的凈虧損33-43億，相比2023年凈虧損81.90億明顯縮窄；其中4Q24雖然淡季票價較弱，但油價同比明顯下降，公司歸母凈虧損40.88億，相比4Q23的歸母凈虧損55.61億仍有一定程度改善。往后展望，行業(yè)機隊引進放緩有望在中期延續(xù)，后續(xù)觀察需求刺激政策的邊際提振效果，我們認為供需改善或?qū)⑼苿邮找嫠交嘏?，公司盈利有望?5年轉(zhuǎn)正，維持“買入”。
24年客座率表現(xiàn)亮眼，25年單位客公里收益有望回升
4Q24民航淡季延續(xù)量增價跌趨勢，公司運投平穩(wěn)增長，整體供給/需求同增9.5%/20.5%，推動客座率同增7.7pct至84.2%，不過我們測算單位客公里收益水平同降約15%。A股口徑4Q24營收為295.35億，同增4.7%。全年來看，公司運力較快提升，整體供給/需求分別同增21.2%/34.9%，客座率82.8%，同增8.4pct。不過國內(nèi)線競爭較為激烈，疊加國際線收益水平趨勢性回落，24年公司單位客公里收益同降13.7%，整體營收1321.20億，同增16.1%。往后展望，國內(nèi)線供給趨緊，國際線票價接近常態(tài)，公司整體收益水平有望回升。
24年盈利水平繼續(xù)恢復(fù)，凈虧損明顯縮窄
4Q24公司歸母凈虧損40.88億，較4Q23的凈虧損55.61億有所改善，主因航空煤油出廠價均價同降24%，使得毛虧損為8.63億，同比縮小24.33億，不過4Q24美元兌人民幣升值2.6%（4Q23為-1.4%），財務(wù)費用同增9.33億至18.51億，一定程度拖累利潤。全年來看，公司營業(yè)成本為1264.98億，運力回升使得營業(yè)成本同增12.5%，但飛機利用率同增1.0小時至9.16小時，攤薄公司單位扣油ASK成本6.3%，使得毛利潤錄得56.22億，同增43.01億，最終凈虧損同比縮窄39.64億至42.26億。
小幅上調(diào)盈利預(yù)測和目標價
考慮行業(yè)收益水平有望回暖，我們小幅上調(diào)公司25-26年歸母凈利潤2%/3%至31.38/65.08億，預(yù)計27年歸母凈利潤為80.86億。公司歷史10年P(guān)B均值A(chǔ)/H股2.2x/1.2x，由于公司ROE有望取得突破，給予溢價至A/H股2.6x/1.5x 2025EPB（前值為2025EPB 2.6x/1.4x，考慮A/H價差有望縮窄，小幅調(diào)高H股估值），并預(yù)計25年BPS為1.96元，A/H股目標價人民幣5.10元/3.20港幣（前值為人民幣4.80元/H股2.85港幣），維持“買入”。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，機隊引進超預(yù)期，油匯波動，安全事故。
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