>> 華泰證券-中國飛鶴(6186.HK)分紅提升，期待政策加碼帶來持續(xù)改善-250329
| 上傳日期： |
2025/3/29 |
大小： |
596KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,王可欣 |
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此報告為加密報告 |
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24年收入207.5億，同比+6.2%；歸母凈利35.7億，同比+5.3%；對應(yīng)24H2收入106.5億，同比+8.7%；歸母凈利17.0億，同比+0.1%。24年收入符合我們預(yù)期，但利潤低于預(yù)期（此前預(yù)期同比+13%），系24H2銷售費用率提升、稅率提升及政府補助減少等影響。24年公司通過數(shù)字化門店及電子圍欄等管理手段，加強渠道庫存管理及終端價盤管控，帶動公司收入實現(xiàn)正增；核心產(chǎn)品的價盤企穩(wěn)&原物料價格下行，共促公司毛利率同比提振（24年同比+1.5pct）；最終24年歸母凈利率同比-0.1pct。公司24年派息率為76%，對應(yīng)25年股息率5.4%，高股息價值凸顯。展望來看，隨生育刺激政策加速落地，公司作為嬰配粉龍頭企業(yè)或迎利好，“買入”。
24年乳制品及營養(yǎng)補充品恢復(fù)正增，生育政策落地有望帶來發(fā)展新機遇
公司24年乳制品及營養(yǎng)補充品/原料奶業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收205.9/1.5億，同比+6.7%/-34.1%。24年新生人口數(shù)量為954萬人（同比增52萬人），伴隨著新國標出臺后中小品牌去庫存步入尾聲，嬰配粉行業(yè)整體價盤逐步企穩(wěn)；25年以來，生育刺激政策正在加速落地，后續(xù)或有望擴大政策覆蓋的地域范圍，在更大范圍內(nèi)利好出生人口數(shù)量回升及嬰配粉消費，此前公司亦宣布啟動12億生育補貼計劃。此外，24年公司通過數(shù)字化門店及電子圍欄等管理手段，著力加強渠道庫存管理及終端價盤監(jiān)控，不斷提升經(jīng)營效率。公司預(yù)計24-27年新生兒數(shù)量將有提升，中國嬰配粉市場的零售額預(yù)計平穩(wěn)。
24年歸母凈利率同比-0.1pct，派息率76%
24年毛利率同比+1.5pct至66.3%（24H2同比+0.5pct），嬰配粉毛利率同比+1.9pct至71.3%，主因產(chǎn)品價盤企穩(wěn)及原物料價格下行。24年銷售費用率同比+0.3pct至34.6%（24H2同比+1.1pct），下半年銷售費用投放力度加大；24年管理費用率同比-0.9pct至8.1%（24H2同比-1.4pct），主要由于以股份為基礎(chǔ)的付款開支減少。24年生物資產(chǎn)減值6.1億（23年為7.5億），主要為原生態(tài)牧場奶牛減值損失；24年政府補助同比少3.2億。24年所得稅率9.1%，同比+1.1pct。24年歸母凈利率同比-0.1pct至17.2%（24H2同比-1.4pct）。24年派息率為76%，24年派息金額27.2億，較23年+16%。
期待政策加碼之下公司基本面持續(xù)改善，維持“買入”評級
期待生育政策在全國更大范圍內(nèi)推廣，但考慮生育政策推出傳導(dǎo)至公司基本面的修復(fù)仍然需要一段時間，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計25-26年公司EPS0.43/0.45元（較前次-7%/-9%），引入27年EPS 0.47元，參考可比公司25年平均PE 16x（Wind一致預(yù)期），給予25年16x PE，目標價7.38港幣（前次7.40港幣，對應(yīng)25年15x），“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。
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