>> 東吳證券-云鋁股份(000807)2024年年報點評：原鋁板塊量價齊升，成本端拖累Q4業(yè)績-250329
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
大小： |
689KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟祥文,徐毅達 |
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事件：公司披露2024年年報，全年業(yè)績同比增長，Q4業(yè)績承壓。2024年公司實現(xiàn)營收544.5億元，同比+27.6%；歸母凈利潤44.1億元，同比+11.5%；公司第四季度實現(xiàn)營收152.7億元，同比+18.3%，歸母凈利潤5.8億元，同比-60.5%，環(huán)比-55.5%。
原鋁板塊“量價齊升”，預(yù)計25年電解鋁產(chǎn)能利用率維持高位：1）量：由于2024年云南省內(nèi)整體電力供應(yīng)情況較往年有所改善，公司Q4枯水期電解鋁并未減產(chǎn)，全年產(chǎn)能利用率大幅提升，2024年公司生產(chǎn)原鋁293.8萬噸（yoy+22.5%）、生產(chǎn)氧化鋁140.9萬噸（yoy-1.4%），生產(chǎn)炭素制品80.58萬噸（yoy+2.9%），生產(chǎn)鋁合金及鋁加工產(chǎn)品125.41萬噸（yoy+1.8%）；2）價：受益于新能源用鋁需求持續(xù)增長，2024年中國電解鋁表觀消費量同比增長5.5%至4511萬噸，全年電解鋁長江有色均價錄得19922元/噸（yoy+6.5%）。
24年Q4氧化鋁價格快速上行致成本端承壓，25年電解鋁單噸利潤有望回升：2024年受到全球鋁土礦供應(yīng)維持緊缺、以及國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能錯配影響，海內(nèi)外氧化鋁價格全線攀升，并于Q4上漲至均價5004元/噸（yoy+67.5%），對公司業(yè)績產(chǎn)生負面影響。隨著幾內(nèi)亞鋁土礦有效增產(chǎn)，疊加國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能的持續(xù)投放，截至2025年3月28日，氧化鋁價格已下跌至3136元/噸，我們預(yù)計公司電解鋁單噸利潤有望大幅回升。
看好供改背景下的公司盈利能力：供給端，剛性約束帶來長期稀缺價值，在電解鋁供給側(cè)改革的背景下，電解鋁產(chǎn)能已逼近4500萬噸紅線，未來合規(guī)可投放新增產(chǎn)能極為有限；需求端，隨著新能源用鋁的不斷增長，我們預(yù)計有望維持年化1.5%的增長，電解鋁行業(yè)的產(chǎn)能稀缺性日益凸顯。
盈利預(yù)測與投資評級：我們繼續(xù)看好公司從上游鋁土礦、氧化鋁、電解鋁，到下游鋁加工產(chǎn)品的綠色鋁全產(chǎn)業(yè)鏈布局，由于氧化鋁價格下行速度超預(yù)期、以及云南省內(nèi)電力供需結(jié)構(gòu)好于預(yù)期，我們上調(diào)公司2025-26年歸母凈利潤為75.58/86.84億元（前值為57.63/66.20），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測值為93.28億元，對應(yīng)2025-27年的PE分別為7.97/6.94/6.46倍，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預(yù)期導(dǎo)致鋁價下跌風險；美元持續(xù)走強風險。
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