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事件：2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入106.22億元，同比+49.30%；歸母凈利潤4.08億元，同比+85.51%；扣非歸母凈利潤3.19億元，同比+214.33%。2024Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.53億元，同比+36.35%；歸母凈利潤0.67億元，同比+32.63%；扣非歸母凈利潤0.53億元，同比增長+229.16%
　　重回百億營收，線下分銷初顯成果。2024年線上/線下分別實(shí)現(xiàn)營收74/32億元，同比+50%/49%。抖音/天貓/京東/分銷業(yè)務(wù)分別同比+82%/11%/12%/80%以上。從絕對值貢獻(xiàn)來看，2024H2線上渠道/分銷業(yè)務(wù)分別同比+6.3/6.9億元，進(jìn)入下半年分銷業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)增量。
　　補(bǔ)貼費(fèi)用收縮、規(guī)模效應(yīng)提升，利潤率優(yōu)化。2024年實(shí)現(xiàn)毛利率24.2%，同比+0.9pct；實(shí)現(xiàn)凈利率3.8%，同比+0.7pct；扣非凈利率3.0%，同比+1.6pct（2024年政府補(bǔ)助減少約5000萬元），銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比+0.2/-1.1pct，得益于規(guī)模效應(yīng)、自產(chǎn)比例提升、效率優(yōu)化等，公司盈利水平有明顯改善。
　　分銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，關(guān)注品類、渠道后續(xù)催化。1）分銷繼續(xù)推進(jìn)，儲(chǔ)備銷售人員、提升網(wǎng)點(diǎn)滲透率；2）不斷拓寬品類矩陣，比如飲料、寵物食品等。3）看好社區(qū)折扣大趨勢，協(xié)同愛折扣積極參與零售業(yè)態(tài)的變化。后續(xù)積極關(guān)注分銷業(yè)務(wù)的進(jìn)展，以及品類拓寬、零售業(yè)態(tài)、出海業(yè)務(wù)的成果。
　　盈利預(yù)測與投資評級(jí)：考慮到線下分銷推廣階段仍需一定費(fèi)用投入，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為4.9/7.1/11.1億元（此前2025-2026年分別為5.5/8.5億元），同比+21%/+44%/+55%，對應(yīng)PE為22/15/10X。維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競爭加劇。