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事件：2025年3月27日，海爾智家發(fā)布24年年報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收2859.81億元（+4.29%），歸母凈利潤(rùn)187.41億元（+12.92%），扣非歸母凈利潤(rùn)178.05億元（+12.52%）。單季度來(lái)看，2024Q4公司總營(yíng)收830.10億元（+9.88%），歸母凈利潤(rùn)35.87億元（+3.96%），扣非歸母凈利潤(rùn)31.20億元（+0.52%）。公司擬以93.23億股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9.65元（含稅），共計(jì)89.97億元，分紅率48.01%。公司擬支出10~20億人民幣進(jìn)行回購(gòu)。
　　2024Q4卡薩帝收入快增，內(nèi)銷以舊換新+海外本土化布局共同驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。1）分產(chǎn)品：2024年公司的電冰箱/洗衣機(jī)/空調(diào)/廚電/水家電收入分別同比+1.96/+2.87/+7.44/-1.15/+4.93%；2）分地區(qū)：2024年公司國(guó)內(nèi)/海外收入分別為1416.81/1429.02億元，分別同比+3.12/+5.32%。其中，2024Q4內(nèi)銷收入雙位數(shù)增長(zhǎng)，國(guó)補(bǔ)利好高端品牌卡薩帝（同比增長(zhǎng)30%+），Leader品牌戰(zhàn)略投入深化帶動(dòng)全年零售額同比+26%。2024年海外北美穩(wěn)健（795.29億元），中東非/南亞/東南亞/歐洲/澳新市場(chǎng)收入分別同比+38.25/+21.05/+14.75/+12.42/+8.14%，印度市場(chǎng)同比增長(zhǎng)超30%，新興市場(chǎng)聚焦高端提升結(jié)構(gòu)，本土化能力推動(dòng)業(yè)務(wù)高增。
　　2024年盈利能力與運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)步提升，Q4匯兌損失+CCR并購(gòu)+歐洲白電重組費(fèi)用影響短期。1）毛利率：2024年公司毛利率27.8%（+0.3pct），數(shù)字化變革疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)毛利率提升，Q4單季度毛利率20.34%系報(bào)表口徑影響。2）凈利率：2024Q4凈利率4.99%（-0.53pct）。3）費(fèi)用端：2024年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.74/4.23/3.76/0.34%，分別同比-0.20/-0.10/-0.03/+0.16pct，銷售及管理費(fèi)用率優(yōu)化，降本增效成果顯現(xiàn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所增加，主系海外匯率波動(dòng)，受加息影響利息支出增加。
　　投資建議：行業(yè)端，國(guó)內(nèi)以舊換新政策延續(xù)有望提振短期需求，海外新興市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。公司端，高比例分紅回饋投資者，回購(gòu)計(jì)劃彰顯長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)信心。AI持續(xù)賦能提升產(chǎn)品交互體驗(yàn)，高端化不斷推進(jìn)，新興市場(chǎng)潛力充足，外延并購(gòu)業(yè)務(wù)加速布局，自身數(shù)字化變革帶動(dòng)整體運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)一步提升，創(chuàng)新營(yíng)銷IP矩陣豐富值得期待，公司收入業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為210.40/235.01/260.18億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.24/2.50/2.77元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.11/10.84/9.79倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)、海外業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。