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事件：衛(wèi)龍美味發(fā)布2024年年報業(yè)績，24年實現(xiàn)營業(yè)收入62.7億元，同比+28.6%；歸母凈利潤10.7億元，同比+21.4%。其中，24H2實現(xiàn)營業(yè)收入33.3億元，同比+30.8%；歸母凈利潤4.5億元，同比+3.2%。
　　辣條收入恢復(fù)增長，蔬菜制品保持較快增長。1）分產(chǎn)品來看：24年調(diào)味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入26.67/33.71/2.29億元，分別同比+4.6%/+59.1%/+12.1%。調(diào)味面制品收入同比小幅增長，主要系公司全渠道建設(shè)的推進(jìn)；蔬菜制品收入同比提升較快，除公司加快全渠道建設(shè)外，主要系產(chǎn)品需求旺盛，公司持續(xù)擴大該產(chǎn)品產(chǎn)能；其他產(chǎn)品中鹵蛋產(chǎn)品已停止生產(chǎn)。
　　2）分渠道來看，24年線下渠道/線上渠道收入分別為55.62/7.05億元，分別同比+27.5%/+38.1%。其中線上經(jīng)銷/線上直銷收入分別為2.80/4.24億元，分別同比+43.0%/+34.9%。公司積極擁抱零食量販等渠道，并持續(xù)提升銷售團(tuán)隊的專業(yè)服務(wù)能力，推動線下渠道收入同比增長。線上公司緊跟平臺流量變化趨勢，積極擁抱各類新型線上渠道帶來的收入增長機會。
　　3）分區(qū)域來看，24年華東/華中/華北/華南/中國西南地區(qū)/中國西北地區(qū)/海外分別實現(xiàn)收入13.13/8.75/7.64/10.95/7.37/6.99/0.79億元，分別同比+35.8%/+16.7%/+18.7%/+40.1%/+34.3%/+21.8%/-18.9%。截至2024年底，公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)1879家，較2023年底增加171家。
　　產(chǎn)能利用率及費效比提升，帶動經(jīng)調(diào)整歸母凈利率同比增長。2024年公司毛利率為48.1%，同比+0.4pcts，毛利率的提升主要由于產(chǎn)能利用率的提升。2024年銷售費用率為16.4%，同比-0.2pcts，經(jīng)銷及銷售費用的增加主要由于雇員福利費用、推廣及廣告費用及運輸費用的增加。2024年管理費用率為7.8%，同比-1.6pcts，主要系收入增長較快，導(dǎo)致占比同比下降。綜合來看，24年公司歸母凈利率/經(jīng)調(diào)整歸母利潤率（剔除其他收益或虧損影響）分別為17.1%/19.0%，同比-1.0/+0.9pcts。24年公司持續(xù)提升分紅比例，分紅比例（含特別股息）從23年的88%提升至24年的99%。
　　改革成效逐步顯現(xiàn)，25年業(yè)績有望維持快速增長。22-23年因定價失誤和管理等問題，公司業(yè)績增長乏力。24年以來各項改革措施逐步落地，公司業(yè)績重回快速增長。組織架構(gòu)上，公司調(diào)整銷售團(tuán)隊架構(gòu)，給予地方更多自主權(quán)，同時重視內(nèi)部人才培養(yǎng)和晉升，完善薪酬調(diào)整機制，提升員工積極性。產(chǎn)品上，24年公司提出“魔芋爽”翻倍計劃，資源向“魔芋爽”傾斜，通過加量促銷和大量投放梯媒廣告等，24年蔬菜制品收入同比+59%。渠道上，公司重點拓展零食渠道且增長顯著，同時拓展特渠的合作。
　　25年公司將延續(xù)24年的性價比策略和推廣措施（包括大學(xué)線下促銷、增加“魔芋爽”陳列、投放梯媒廣告等），在較高的員工士氣下，公司收入有望繼續(xù)快速增長。利潤端，考慮到“魔芋爽”原材料價格上漲，利潤增速或慢于收入增速。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到蔬菜制品需求旺盛，我們上調(diào)衛(wèi)龍美味2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測分別至13.60/16.66億元（分別上調(diào)4%/9%），引入2027年凈利潤預(yù)測19.94億元。當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為23x/18x/15x，辣味食品天生具備成癮性，用戶粘性強，增長較為穩(wěn)定，公司作為龍頭有望受益于行業(yè)增長，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，消費者需求變化風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。