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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績符合預(yù)期。2024年?duì)I業(yè)收入2401.94億元，同比增長33.6%；歸母凈利潤166.32億元，同比增長213.3%；扣非歸母凈利潤85.23億元，同比增長52%。4季度營業(yè)收入725.10億元，同比增長28.2%，環(huán)比增長21.1%；歸母凈利潤35.79億元，同比增長45.4%，環(huán)比增長45.8%。2024年公司擬向全體股東派發(fā)末期股息每10股3.3港元。
　　毛利率穩(wěn)步向上，費(fèi)用率及現(xiàn)金流改善。2024年毛利率15.9%，同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)；4季度毛利率17.3%，同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升預(yù)計(jì)主要得益于銷售結(jié)構(gòu)改善以及新能源產(chǎn)品盈利能力提升等。2024年期間費(fèi)用率11.6%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比下降1.0/0.3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要系銷量快速增長，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。2024年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額265.07億元，同比增長18.6%。
　　各品牌銷量及出口銷量快速增長，單車收入及毛利穩(wěn)步提升。2024年總銷量、新能源車銷量、出口銷量均創(chuàng)新高，2024年總銷量217.67萬輛，同比增長32.0%；新能源車銷量88.82萬輛，同比增長91.9%，新能源銷量占比達(dá)40.8%，同比提升12.7個(gè)百分點(diǎn)；出口銷量40.39萬輛，同比增長53.3%。吉利品牌/極氪品牌/領(lǐng)克品牌銷量分別達(dá)166.90/22.21/28.54萬輛，同比分別增長27.4%/87.2%/29.6%。單車平均收入/毛利分別為10.74/1.76萬元，同比提升0.3/0.1萬元。
　　 2025年公司將開啟新能源新品周期，千里浩瀚智駕全面上車。2025年公司銷量目標(biāo)271萬輛，同比增長24.5%，其中吉利/極氪/領(lǐng)克品牌銷量目標(biāo)分別為200/32/39萬輛，同比分別增長19.8%/44.1%/36.6%。2025年公司將繼續(xù)以《臺(tái)州宣言》為指引，加強(qiáng)戰(zhàn)略整合與協(xié)同。吉利銀河系列正式升級(jí)為獨(dú)立品牌，翼真汽車并入銀河品牌成為高端MPV序列，2025年銀河品牌將推出5款全新新能源車型及多款改款車型，除星耀8外還將發(fā)布2款新SUV及2款新轎車，新車及改款車型將全系搭載千里浩瀚智駕，吉利燃油產(chǎn)品也將全面搭載Flyme Auto及千里浩瀚智駕。2025年極氪及領(lǐng)克將分別推出3款/2款全新新能源車型，極氪將發(fā)布極氪007 GT、極氪9X及一款中大型豪華電混SUV，領(lǐng)克900 EM-P將首搭Thor芯片及千里浩瀚智駕，另一款中大型EM-P轎車將于年內(nèi)上市。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　調(diào)整收入、毛利率及費(fèi)用率等，新增2027年預(yù)測，預(yù)測2025-2027年EPS分別為1.27、1.50、1.84元（原2025-2026年為1.08、1.29元），維持可比公司25年P(guān)E平均估值15倍，目標(biāo)價(jià)19.05元人民幣，20.65港元（1港元=0.9227元人民幣），維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　吉利、領(lǐng)克、極氪品牌銷量低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、成本控制不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。