>> 中泰證券-工商銀行(601398)詳解工商銀行2024年報：凈利潤同比+0.5%，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定-250329
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
戴志鋒,鄧美君,楊超倫 |
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工商銀行2024年營收（相較財報扣除其他業(yè)務(wù)成本）同比-2.6%（3Q24為-3.9%），凈利潤同比+0.5%（3Q24為+0.1%）。凈利息收入、手續(xù)費均降幅收窄：凈利息收入同比-2.7%（3Q24同比-4.9%），手續(xù)費同比-8.3%（3Q24同比-9%），其他非息同比+19.5%（3Q24同比+37.9%）。
4Q24單季凈利息收入環(huán)比下降1.3%，單季年化凈息差環(huán)比下降4bp至1.37%。生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下行5bp至3.01%；計息負(fù)債成本率環(huán)比下降1bp至1.8%。
資產(chǎn)負(fù)債：信用卡投放提速；Q4活期存款增速轉(zhuǎn)正。1、資產(chǎn)端：生息資產(chǎn)同比+9%，信貸同比+8.8%（2023年同比+12.4%）。（1）2024年信貸新增占比結(jié)構(gòu)來看，前三名分別為泛政信類（32.8%）、經(jīng)營貸（14.5%）、金融業(yè)（9%）。政信類相較23年下降19.4個點（2023年是近五年政信類新增占比投放最多的年份），金融業(yè)提升7.3個點，信用卡、消費貸新增投放占比相較2023年分別提升2、0.7個點，按揭投放較弱，占比新增-9%。2、負(fù)債端：手工補(bǔ)息等影響對公存款增長，個人存款增長較好。存款同比增3.9%（2023年同比+12.1%）。對公存款同比-4.3%，個人存款同比增11.9%.
2024凈非息收入同比下降2%（3Q24同比+0.5%）。1、手續(xù)費同比-8.3%，降幅小幅收窄。2、其他非息同比+19.5%，增速邊際下降，占比營收同比提升1個點至5.3%。
資產(chǎn)質(zhì)量整體指標(biāo)維度：1、不良維度——不良率環(huán)比小幅下降1bp至1.34%。累計年化不良凈生成率為0.43%，同比下降2bp。未來不良壓力方面，關(guān)注類貸款占比2.02%，同比提升17bp。2、逾期維度——逾期率有所提升。4Q24逾期率較上半年提升9bp至1.43%，逾期占比不良較上半年提升7.72個百分點至107.19%。3、撥備維度——撥備穩(wěn)定。撥備覆蓋率環(huán)比下降5.39個點至214.91%，同比提升0.94個點。
行業(yè)不良率來看：（1）對公：不良率較1H24下降11bp至1.58%，其中，批零1H24上升78bp至4.5%，衛(wèi)生社服行業(yè)上升26bp至1.98%，其余行業(yè)不良率均有不同幅度下降。（2）零售：不良率較1H24提升25bp至1.15%。按揭、信用卡、消費貸、經(jīng)營貸分別提升13/47/74/36bp至0.73%、3.5%、2.39%、1.27%。
投資建議：公司當(dāng)前股價對應(yīng)2025E、2026E、2027EPB 0.64 X/0.60X/0.56X；PE 6.88X/6.75X/6.62X。工商銀行基本面穩(wěn)健扎實，擁有優(yōu)異夯實的客戶基礎(chǔ)、負(fù)債成本核心優(yōu)勢、穩(wěn)健資產(chǎn)質(zhì)量以及綜合布局的金融服務(wù)體系，伴隨“GBC+”戰(zhàn)略逐漸深化，看好其持續(xù)的競爭力和高護(hù)城河。維持“增持”評級。
根據(jù)外部經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)政策變化以及公司基本面情況，我們微調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2025E/2026E凈利潤3698/3768億（原值3573/3574億），增加2027E凈利潤預(yù)測3844億。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營不及預(yù)期。
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