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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布24年報(bào)，營收、凈利均符合預(yù)期。1）24年?duì)I收46.7億元（同比+19.7%），歸母凈利潤7.0億元（同比+25.5%），扣非歸母凈利潤6.88億元（同比+29.1%）。其中，24Q4單季營收10.9億元（同比+9.2%），歸母凈利潤0.77億元（同比+197%），扣非歸母凈利潤0.80億元（同比+161%），單季凈利高彈性主要系今年改變計(jì)提獎(jiǎng)金規(guī)則為平攤至全年，且24Q4有匯兌凈收益，因此24Q4毛利同比增加、費(fèi)用同比減少。2）本次預(yù)案新派分紅0.3元/股，疊加此前中期分紅0.2元/股，合計(jì)0.5元/股，24年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額5.85億元，分紅比例83.5%，對應(yīng)3/28股價(jià)的股息率約4%。
　　銷售端訂單旺盛（產(chǎn)能利用率提升），生產(chǎn)端數(shù)智制造（降本增效），反映到毛利率上行，最終促成盈利能力及質(zhì)量持續(xù)提升。24年期末紐扣產(chǎn)能120億粒（同比+3%）、拉鏈產(chǎn)能9.1億米（同比+7%），產(chǎn)能利用率66.8%（同比+2pct），其中境內(nèi)73.2%（同比+3.7pct）、境外48%（同比-2.6pct），境外產(chǎn)能利用率略降主要系越南新產(chǎn)能首年投產(chǎn)仍處于爬坡期。24年毛利率41.7%（同比+0.8pct），期間費(fèi)用率23.7%（同比-0.3pct），分拆銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.2/+0.5/-0.2/-0.4pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要系利息收入同比增加，最終24年歸母凈利率15.0%（同比+0.7pct)，盈利能力持續(xù)攀升。此外，24年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額10.9億元（同比+58%），凈現(xiàn)比1.6較上年1.2進(jìn)一步提升。
　　各品類均量價(jià)利齊升，國際市場貢獻(xiàn)正快速起量。1）分產(chǎn)品：24年拉鏈營收24.8億元（同比+15.9%），分拆銷量5.3億米（同比+5.9%），均價(jià)4.7元/米（同比+9.5%），毛利率42.1%（同比+1.1pct）；紐扣營收19.5億元（同比+22.2%），分拆銷量97.4億粒（同比+9.3%），均價(jià)0.2元/粒（同比+11.8%），毛利率43.0%（同比+0.75pct）；其他輔料營收1.64億元（同比+41.9%），毛利率13.5%（同比+3.1pct）。2）分市場：24年國內(nèi)營收30.9億元（同比+14.7%），毛利率41.5%（同比+1.9pct），國際營收15.8億元（同比+30.6%），毛利率42.2%（-1.6pct），越南基地投產(chǎn)促進(jìn)國際市場增長迅猛。
　　國內(nèi)外產(chǎn)能加碼，保障競爭優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為中長期成長性。24年期末在建工程較期初減少3.9億元，固定資產(chǎn)較期初增加8.1億元，主要系年內(nèi)越南工業(yè)園、臨海江南外洋工業(yè)園、臨海邵家渡工業(yè)園一期、濰坊二期廠房等工程完工，結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)所致。此外，2月27日公告將以約3.17億元購買原屬于控股股東位于邵家渡的租賃土地及廠房，用于未來拉鏈業(yè)務(wù)前道工序及技改提升、拉鏈及織帶業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)等。24年3月公司第二個(gè)海外工業(yè)園越南基地投產(chǎn)，同步啟動(dòng)客戶拜訪驗(yàn)廠，我們認(rèn)為越南基地得益于相對成熟的先進(jìn)裝備水平，其后續(xù)業(yè)務(wù)爬坡速度將快于此前的孟加拉基地，也將成為東南亞市場份額的有力競爭者。
　　面向全球的中國服飾輔料行業(yè)民族企業(yè)，以國際化打開成長空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，公司本輪高成長，是多年建立起數(shù)智制造底層競爭力之后的成效轉(zhuǎn)化，繼而通過加速國際化、復(fù)制新品類兌現(xiàn)持續(xù)成長性?？紤]到下游需求趨勢，我們略下調(diào)25-26年、新增27年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤7.9/9.1/10.5億元（原25-26年為8.1/9.3億元），對應(yīng)PE為19/16/14倍，優(yōu)質(zhì)生意模式理應(yīng)享有較高估值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球服裝消費(fèi)需求低迷；國際化戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格、匯率波動(dòng)。