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投資要點(diǎn)：
　　大華股份發(fā)布2024年年度報(bào)告，營(yíng)業(yè)收入為321.81億元，同比減少0.12%。歸母凈利潤(rùn)為29.06億元，同比減少60.53%?？鄯莾衾麧?rùn)為23.47億元，同比減少20.74%。
　　利潤(rùn)處于此前預(yù)告區(qū)間中值。此前預(yù)告扣非凈利潤(rùn)22.7-24.97億元，實(shí)際處于預(yù)告中值。全年收入同比減少0.12%，符合此前市場(chǎng)預(yù)期。
　　國(guó)內(nèi)各項(xiàng)業(yè)務(wù)仍然承壓，海外收入維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)整體收入下滑6%，其中2G收入下滑6.4%，其他（SMB和2C）業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響最大，下滑10%；2B業(yè)務(wù)進(jìn)入制造、能源等行業(yè)，體現(xiàn)出一定韌性，收入下滑4%。海外業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，收入提升6.3%。公司的敏捷供應(yīng)鏈服務(wù)體系模式在"一帶一路"沿線國(guó)家取得成效，并復(fù)制至新興市場(chǎng)
　　會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更和競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)毛利率產(chǎn)生較大影響。公司全年毛利率38.84%同比下滑2.8pct。我們預(yù)計(jì)主要由于2024年后國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致高毛利項(xiàng)目減少。同時(shí)由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更，1.3億質(zhì)保金額由銷售費(fèi)用變更為營(yíng)業(yè)成本，使得毛利率下滑0.4pct。
　　加強(qiáng)回款管理，全年銷售現(xiàn)金流創(chuàng)歷史新高。公司全年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金達(dá)到347億，創(chuàng)歷史新高。逆勢(shì)加大研發(fā)投入。公司2025年銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為16.06%/3.55%13.09%，同比分別變動(dòng)-0.37%/-0.36%/0.78%。2024年底研發(fā)人員同比增長(zhǎng)2.56%，多維感知、AI大模型、數(shù)據(jù)智能等方向研發(fā)繼續(xù)擴(kuò)大。
　　星漢大模型在部分行業(yè)進(jìn)入核心業(yè)務(wù)，期待25年后兌現(xiàn)在收入端。2023年公司推出以視覺(jué)為核心的多模態(tài)大模型星漢大模型，2024年在部分行業(yè)，大模型已經(jīng)深入核心業(yè)務(wù)。同時(shí)2024年星漢大模型完成了國(guó)產(chǎn)化適配芯片遷移工作。
　　發(fā)布大華神算一體機(jī)產(chǎn)品。大華一體機(jī)可用于圖像識(shí)別、視頻分析和行為預(yù)測(cè)等，算法貨架包括能源安全、電力、煤礦、應(yīng)急管控等行業(yè)，快速響應(yīng)邊緣場(chǎng)景的碎片化需求。我們預(yù)計(jì)2025年后一體機(jī)將在行業(yè)客戶中加速銷售。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到國(guó)內(nèi)2G預(yù)算復(fù)蘇低于我們此前預(yù)測(cè)，小幅下調(diào)2025-2026年收入預(yù)測(cè)為340.13、371.15億元，原預(yù)測(cè)為361.3、403.78億元，新增2027年收入預(yù)測(cè)為415.35億元。相應(yīng)小幅下調(diào)2025-2026年利潤(rùn)預(yù)測(cè)為33.77、36.69億元，原預(yù)測(cè)為39.17、42.81億元，新增2025年利潤(rùn)預(yù)測(cè)為41.79億元?？紤]到公司在2B和海外市場(chǎng)韌性、以及中國(guó)視覺(jué)市場(chǎng)的領(lǐng)軍地位，維持“增持”評(píng)級(jí)。對(duì)應(yīng)2025年17倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)：管理能否繼續(xù)優(yōu)化，繼續(xù)碎片化下沉/2B業(yè)務(wù)拓展時(shí)，面臨復(fù)雜局勢(shì)。