>> 申萬宏源-瑞豐銀行(601528)營收提速增長，異地信貸貢獻(xiàn)更超預(yù)期-250330
| 上傳日期： |
2025/3/30 |
大小： |
707KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：瑞豐銀行披露2024年報，2024年實現(xiàn)營收44億元，同比增長15.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤19億元，同比增長11.3%。4Q24不良率季度環(huán)比持平于0.97%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降9pct至321%。
非息收入繼續(xù)高增帶動營收增長提速，或穩(wěn)居上市銀行年報第一；受長期股權(quán)投資基數(shù)影響，疊加前瞻性計提撥備，歸母凈利潤增長有所放緩，但依舊維持兩位數(shù)增速的第一梯隊。2024年瑞豐銀行營收同比增長15.3%（9M24:14.7%），歸母凈利潤增長11.3%（9M24:14.6%）。從驅(qū)動因子來看，①與債市投資相關(guān)的非息收入表現(xiàn)亮眼是營收提速主因。2024年非息收入同比增長84.3%（9M24：77.9%），其中與債市投資相關(guān)的非息收入高增75.9%，正貢獻(xiàn)15.2pct，中收貢獻(xiàn)1.4pct。②利息凈收入繼續(xù)承壓。2024年利息凈收入同比下降1.6%（9M24：-1.3%），規(guī)模擴張（支撐9.5pct）無法完全對沖息差收窄（拖累10.8pct）。③ 4Q23外延參股蒼南農(nóng)商行確認(rèn)的長期股權(quán)投資高基數(shù)是業(yè)績放緩的主要拖累。2024年營業(yè)外收支同比下降63.3%（9M24為增長39.8%），拖累利潤增速6.1pct，而前瞻計提減值背景下?lián)軅淙载?fù)貢獻(xiàn)9.9pct。
年報關(guān)注點：①信貸超預(yù)期提速，全年同比多增超70億。4Q24貸款同比增長15.5%（3Q24：9.8%），全年新增貸款176億（2023年：105億）。②息差雖延續(xù)收窄，但下半年負(fù)債成本已有更明顯改善。2024年息差1.50%（9M24：1.52%），測算4Q24息差為1.42%（3Q24:1.48%）。2H24存款成本較1H24下降8bps（1H24較2H23僅微降3bps）。③資產(chǎn)質(zhì)量前瞻指標(biāo)明顯改善。4Q24關(guān)注率季度環(huán)比下降11bps至1.45%，逾期率較年中下降8bps至1.69%。
“一基四箭”戰(zhàn)略漸顯落地成效，異地貸款貢獻(xiàn)度近四成，4Q24全行貸款增長提速至超15%，超預(yù)期。4Q24瑞豐銀行貸款同比增長15.5%（3Q24：9.8%），全年新增貸款176億（2023年：105億），其中4Q24單季新增59億（同比多增64億），對公/零售/票據(jù)貼現(xiàn)單季分別新增20/18/21億，我們認(rèn)為瑞豐銀行四季度超預(yù)期的信貸表現(xiàn)或主要源自前瞻儲備優(yōu)質(zhì)客群和更為靠前的“開門紅”（去年四季度開啟“百日攻堅”大力營銷），而在壓降異地微粒貸、信用卡及按揭提前還款影響基本消化后（2024年按揭/信用卡分別壓降19/12億），依托“一基四箭”戰(zhàn)略布局（在柯橋守牢市場份額基礎(chǔ)上，2024年越城、嵊州、義烏等重點異地貢獻(xiàn)信貸增量近四成），我們認(rèn)為2025年瑞豐銀行仍有能力保持更優(yōu)于行業(yè)的信貸景氣表現(xiàn)。
貸款定價承壓拖累息差延續(xù)收窄，但存款成本已有更明顯改善，伴隨相對高風(fēng)險溢價資產(chǎn)壓降影響基本消化，定價壓力最大時點或已度過。2024年瑞豐銀行息差為1.50%（9M24：1.52%），測算4Q24息差為1.42%（3Q24:1.48%）。結(jié)構(gòu)上看，2H24貸款收益率較1H24下降21bps至4.13%（1H24較2H23下降19bps）；但由于存量長久期存款持續(xù)重定價疊加攬儲激勵導(dǎo)向更趨短期化，2H24存款成本較1H24再降8bps至2.16%（1H24較2H23微降3bps）。
資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)優(yōu)異，前瞻指標(biāo)積極改善、或與零售小微客群風(fēng)險化解相關(guān)。4Q24瑞豐銀行不良率季度環(huán)比持平于0.97%，測算2024年加回核銷后不良生成率0.45%（9M24:0.40%），更值得關(guān)注的，2023-2024年瑞豐銀行合計核銷超10億，彰顯不折不扣出清風(fēng)險的審慎態(tài)度。前瞻指標(biāo)看，關(guān)注率季度環(huán)比下降11bps至1.45%，逾期率較年中下降8bps至1.69%，或源自積極處置下中小客群風(fēng)險邊際改善。在管理層主動作為、不良認(rèn)定嚴(yán)格、撥備維持321%高位的背景下，預(yù)計下一階段瑞豐銀行資產(chǎn)質(zhì)量無憂，利潤釋放節(jié)奏平穩(wěn)可持續(xù)。
投資分析意見：瑞豐銀行2024年交出營收、利潤均兩位數(shù)增長的雙優(yōu)答卷，同時在高效用足杠桿導(dǎo)向下，穩(wěn)步擴表和參股認(rèn)購驅(qū)動ROE穩(wěn)步抬升的中長期成長邏輯也有望持續(xù)兌現(xiàn)，維持“買入”評級?；趯徤骺紤]下調(diào)息差，下調(diào)2025-2026年盈利增速預(yù)測，新增2027年預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤增速分別為9.5%、10.4%、10.9%（原預(yù)測2025、2026年分別11.7%、12.3%），當(dāng)前股價對應(yīng)2025年P(guān)B為0.51倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓；參股認(rèn)購落地存在不確定性；小微等尾部風(fēng)險暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化。
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