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業(yè)績簡評
　　2025年3月30日公司披露年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營收279.8億元，同比增長22.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤63.4億元，同比增長47.28%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤61.8億元，同比增長49.18%。
　　經(jīng)營分析
　　創(chuàng)新藥收入快速增長，海外授權(quán)同步取得進(jìn)展：2024年公司創(chuàng)新藥收入達(dá)到138.92億元（含稅，不含對外許可收入），同比+30.6%。公司已在中國獲批上市17款新分子實(shí)體藥物（1類創(chuàng)新藥）、4款其他創(chuàng)新藥（2類新藥）。創(chuàng)新藥出海取得成效，公司收到MerckHealthcare 1.6億歐元對外許可首付款以及KaileraTherapeutics1.0億美元對外許可首付款等許可合作對價(jià)，并確認(rèn)為收入。此外公司將自主研發(fā)的DLL3 ADC創(chuàng)新藥SHR-4849在除大中華區(qū)以外的全球范圍內(nèi)開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨(dú)家權(quán)利，有償許可給美國IDEAYABiosciences公司。
　　布局新平臺、新分子：公司不斷完善已建立成熟的PROTAC、肽類、單克隆抗體、雙特異性抗體、多特異性抗體、ADC及放射性配體療法等技術(shù)平臺，初步建成新分子模式平臺，并不斷開拓AI藥物研發(fā)等平臺。報(bào)告期公司26個(gè)自主研發(fā)的創(chuàng)新分子進(jìn)入臨床階段，藥物類型包括小分子化藥、抗體、ADC；ADC平臺已有10余個(gè)新型、具有差異化的ADC分子成功獲批臨床，SHR-A1811 （HER2 ADC）目前已有8項(xiàng)適應(yīng)癥被CDE納入突破性治療品種名單。報(bào)告期內(nèi)，3個(gè)ADC產(chǎn)品獲得美國FDA授予快速通道資格（FTD）。
　　集采品種逐步出清，首仿品種貢獻(xiàn)增量：納入第九批國家集采的注射用醋酸卡泊芬凈、納入地方集采的吸入用七氟烷和鹽酸罌粟堿注射液等品種報(bào)告期內(nèi)銷售額同比共減少8.44億元；但布比卡因脂質(zhì)體、昂丹司瓊口溶膜等首仿產(chǎn)品納入醫(yī)保后取得了較快的收入增長。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　暫不考慮公司籌劃發(fā)行H股上市對報(bào)表的影響，我們看好公司研發(fā)兌現(xiàn)和創(chuàng)新出海前景，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年?duì)I收分別為308.45/348.67/397.48億元，同比增長10.22%/13.04%/14.00%。歸母凈利潤69.46/77.05/89.32億元，同比增長9.63%/10.92%/15.93%，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　研發(fā)臨床不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外授權(quán)兌現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)控費(fèi)力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)等。