>> 德邦證券-易普力(002096)新疆礦服提振業(yè)績，看好公司未來成長-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王華炳 |
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事件：3月29日，公司公布2024年年報，2024年公司營收85.46億元，同比+1.40%；歸母凈利潤7.13億元，同比+12.49%；扣非歸母凈利潤6.72億元，同比+7.04%。Q4營收22.43億元，同比+4.66%，環(huán)比-6.13%；歸母凈利潤1.89億元，同比+17.84%，環(huán)比9.09%；扣非歸母凈利潤1.62億元，同比+2.59%，環(huán)比-4.79%。
點評：
公司業(yè)績符合預(yù)期，新疆礦服助力成長。2024年，公司實現(xiàn)營收85.46億元，同比增長1.40%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.13億元，同比增長12.49%。2024年，公司營收和利潤均同比增加，其中：利潤增幅高于營業(yè)收入增幅，主要是因為本年度公司一是狠抓增現(xiàn)金、降成本、控負(fù)債、治虧損、強(qiáng)數(shù)智“五大專項行動”“過緊日子”等專項工作，銷售費用、管理費用合計同比壓降8.40%，二是加大集中采購力度，節(jié)約材料成本。分業(yè)務(wù)看：2024年全年公司實現(xiàn)工業(yè)炸藥營收13.55億元，同比-25.04%，工業(yè)雷管實現(xiàn)營收5.68億元，同比-33.85%，爆破服務(wù)實現(xiàn)營收61.82億元，同比+15.1%。1）工業(yè)炸藥：截至2024年末，公司擁有工業(yè)炸藥產(chǎn)能52.15萬噸，產(chǎn)能利用率為90.72%，同比+0.75pct，仍有提高空間。此外，截至3月28日公司收購河南松光民爆51%股權(quán)產(chǎn)能新增6萬噸，工業(yè)炸藥產(chǎn)能達(dá)到58.15萬噸，看好公司未來收購計劃，產(chǎn)能瓶頸有望進(jìn)一步打開。2）電子雷管：公司擁有電子雷管產(chǎn)能6450萬發(fā)，產(chǎn)能利用率65.1%，同比-14.26pct。3）爆破服務(wù)：礦山施工總承包營收占比持續(xù)提升，主要是公司前瞻性布局新疆、西藏等資源富集地區(qū)，在新疆區(qū)域承接的多個工程項目業(yè)主方調(diào)增年度開采計劃，帶動公司工程服務(wù)業(yè)務(wù)同比實現(xiàn)較大幅度增長，2024年子公司新疆爆破營收37.83億元，同比+4.9%，占比提升至44.27%；在西藏、四川、內(nèi)蒙古、安徽等資源大省持續(xù)深耕，先后承接了多個年度工程量大、履約周期長的爆破施工及礦山施工總承包項目，在手訂單充足，為公司業(yè)績持續(xù)釋放提供了有力保障。
盈利能力保持穩(wěn)定，期間費用持續(xù)降低。從盈利能力看，2024年公司毛利率為25.69%，同比持平；凈利率為8.92%，同比+0.91pct。工業(yè)炸藥/電子雷管/爆破服務(wù)毛利率分別為38.12%/31.24%/20.54%，同比分別+1.14/-0.73/+1pct。核心業(yè)務(wù)毛利率水平均有提升。從費用率看，2024年期間費用率為15.21%，同比-0.25pct；其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為1.26%、8.87%、4.91%、0.16%，分別同比-0.15pct、-0.78pct、0.86pct、-0.18pct。費用率水平持續(xù)降低主要是因為公司持續(xù)強(qiáng)化精益化管理，深入推進(jìn)增現(xiàn)金、降成本、控負(fù)債、治虧損、強(qiáng)數(shù)智“五大專項”行動。
區(qū)域布局逆勢增長，持續(xù)看好民爆景氣。根據(jù)中爆協(xié)，2024年全年我國民爆生產(chǎn)企業(yè)累計完成生產(chǎn)、利潤總額分別為417.0和96.4億元，同比分別-4.5%和+13.04%；工業(yè)炸藥累計產(chǎn)、銷量分別為449.4萬噸和448.5萬噸，同比分別1.90%和-1.70%，在宏觀需求整體承壓背景下行業(yè)整體展現(xiàn)了較強(qiáng)韌性，省市自治區(qū)間景氣出現(xiàn)分化，2024年新疆/西藏炸藥產(chǎn)量為53.9/5.15萬噸，同比+23.0%/+5.36%，而債務(wù)較高區(qū)域因基建進(jìn)展緩慢民爆需求有所受損。往后展望：①“十四五”規(guī)劃中期調(diào)整，全國新增1.5億噸煤炭產(chǎn)能，全部位于新疆。根據(jù)2024年第九屆CNCCIC大會劉光啟發(fā)言，2025年新疆煤炭產(chǎn)能力爭達(dá)到7億噸/年（2024年產(chǎn)量達(dá)5.41億噸），2030年有望達(dá)到10億噸，一方面未來隨著“三基地一通道”深入實施，外運通道打開，疆煤保供地位有望進(jìn)一步強(qiáng)化。新疆民爆市場有望維持景氣，公司積極向新疆進(jìn)行產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，預(yù)計未來在新疆產(chǎn)能達(dá)到12.3萬噸，或?qū)⒊浞质芤?。②有色金屬尤其是銅價上漲明顯，拉動銅礦產(chǎn)量提升高，西藏的國內(nèi)最大巨龍銅礦巨龍二期改擴(kuò)建工程已啟動，建成后年產(chǎn)銅量較2023年翻番，預(yù)計大幅拉動爆破需求。公司在西藏布局2.5萬噸混裝產(chǎn)能服務(wù)巨龍銅礦等項目，競爭優(yōu)勢突出。③2024年10月12日，財政部表示將在近期陸續(xù)推出一攬子有針對性增量政策舉措，其中包括支持地方化解隱性債務(wù)等政策，預(yù)計或重振債務(wù)高風(fēng)險省市的基建需求，拉動民爆景氣。
在手訂單保障利潤，水利項目或迎彈性。根據(jù)公司公告，2025年公司全年計劃實現(xiàn)營業(yè)收入96.92億元，同比+13.06%，實現(xiàn)利潤總額9.81億元，同比+4.53%。2024年末公司在手訂單超300億元，在手訂單充足，有望持續(xù)支撐公司業(yè)績釋放。截至3月28日，公司收購河南松光民爆51%股權(quán)產(chǎn)能新增6萬噸，工業(yè)炸藥產(chǎn)能達(dá)到58.15萬噸，產(chǎn)能瓶頸進(jìn)一步打開。此外，西藏雅魯藏布江（總投資初步估計超1萬億元）水利項目已獲核準(zhǔn)，墨脫水電站的裝機(jī)容量將達(dá)到6000萬千瓦，年均發(fā)電量可達(dá)3000億千瓦時，相當(dāng)于“3個三峽”。公司以三峽水利工程起家，且于西藏地區(qū)布局混裝產(chǎn)能2.5萬噸，先發(fā)優(yōu)勢顯著，或?qū)⒊浞质芤妗?br> 盈利預(yù)測。我們預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為8.56、10.03、11.07億元，+20.1%、+17.1%、+10.4%，對應(yīng)EPS分別為0.69、0.81、0.89元。維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料及產(chǎn)品價格波動；政策不及預(yù)期的風(fēng)險；訂單推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期；下游需
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