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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)概要：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入950.6億元，同比+10.8%；歸母凈利潤(rùn)58.6億元，同比+10.2%。其中24H2實(shí)現(xiàn)收入462.4億元，同環(huán)比分別+4.8%/-5.3%；歸母凈利潤(rùn)25.6億元，同環(huán)比分別-12.9%/-22.2%。2024年公司業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期，首期股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)順利達(dá)成。
　　 24年銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)，毛利率小幅下滑，龍頭韌性彰顯。銷量維度：2024年重卡行業(yè)內(nèi)銷60.2萬(wàn)，同比-1.7%，出口29.0萬(wàn)，同比+5.2%；2024年公司內(nèi)銷10.9萬(wàn)，同比+12.8%，出口13.4萬(wàn)，同比+3.1%，公司內(nèi)銷在行業(yè)下滑時(shí)仍逆勢(shì)增長(zhǎng)，彰顯α，出口跟隨行業(yè)小幅增長(zhǎng)。利潤(rùn)維度：2024年公司毛利率15.6%，同比-0.2pct，我們認(rèn)為主因：1）重卡行業(yè)24年國(guó)內(nèi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈；2）海外出口區(qū)域結(jié)構(gòu)變化所致；公司利潤(rùn)率仍具備較強(qiáng)韌性。
　　費(fèi)用管控得當(dāng)，凈利率同比微增。2024年公司銷售/管理費(fèi)用率分別3.6%/5.2%，同比分別-0.3/-0.3pct，全年研發(fā)費(fèi)用占管理費(fèi)用比55.0%，同比+2.5pct。2024年公司實(shí)現(xiàn)凈利率7.0%，同比+0.2pct，控費(fèi)增效效果顯著。
　　 24H2重卡業(yè)務(wù)環(huán)比承壓。24H2重卡收入（含內(nèi)部銷售）416.4億元，同環(huán)比分別+7.5%/-2.1%；銷量11.8萬(wàn)，同環(huán)比分別+0.2%/-5.3%，其中國(guó)內(nèi)5.3萬(wàn)，同環(huán)比分別-0.9%/-6.8%，出口6.6萬(wàn)，同環(huán)比分別+1.2%/-4.1%；單車收入35.2萬(wàn)，同環(huán)比分別+7.3%/+3.4%；營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率4.5%，同環(huán)比分別-0.5/-1.5pct；單車營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)1.6萬(wàn)，同環(huán)比分別-0.1/-0.4萬(wàn)元。
　　 24H2輕卡業(yè)務(wù)虧損同比收窄、環(huán)比穩(wěn)定，發(fā)動(dòng)機(jī)收入利潤(rùn)有所下滑。24H2輕卡收入（含內(nèi)部銷售）43.9億元，同環(huán)比分別-16.5%/-35.2%；銷量4.4萬(wàn)，同比-6.9%；營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率-2.0%，環(huán)比穩(wěn)定（23H2/24H1分別-8.5%/-1.9%）；單車營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)-0.2萬(wàn)元，環(huán)比穩(wěn)定（23H2/24H1分別1.0/-0.2萬(wàn)）。24H2發(fā)動(dòng)機(jī)收入（含內(nèi)部銷售）68.8億元，同環(huán)比分別6.6%/-2.3%；24H2營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率10.5%，同環(huán)比分別-9.4/-7.2pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于25年海外出口部分區(qū)域存在下行風(fēng)險(xiǎn)，我們下調(diào)公司25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至68.4億元（原78億元），考慮公司出海具備競(jìng)爭(zhēng)力，我們上調(diào)26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至81.6億元（原78億元），給予27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)89.3億元，25~27年對(duì)應(yīng)EPS為2.48/2.96/3.23元，對(duì)應(yīng)PE為9.05/7.58/6.93倍，由于公司龍頭地位穩(wěn)固且估值處于低位，分紅率較高（24年55%且有望進(jìn)一步提升），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度超預(yù)期；上游原材料漲價(jià)超預(yù)期。