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中國重汽：穩(wěn)居重卡龍頭，近年來量價(jià)齊升，股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心
　　中國重汽深耕重卡行業(yè)近70年，2022年來，市占率穩(wěn)居行業(yè)第一。公司旗下三大分部：卡車、發(fā)動(dòng)機(jī)、財(cái)務(wù)，全方位覆蓋重卡生產(chǎn)銷售鏈條。山東重工控股，德國MAN集團(tuán)參股比例25%，公司既享受山東重工雄厚的資金、技術(shù)實(shí)力，同時(shí)共享全球商用車巨頭MAN卡車生產(chǎn)核心技術(shù)。近年來出口和燃?xì)庵乜ㄘ暙I(xiàn)重要增量，公司產(chǎn)品量價(jià)齊升。2024年6月6日發(fā)行股權(quán)激勵(lì)，條件2024-2026年?duì)I收不低于948、1091、1255億元，對(duì)應(yīng)10.9%、15.1%、15%同比增速，銷售凈利率不低于7.5%、8%、8.5%。
　　政策驅(qū)動(dòng)更新需求，行業(yè)向上，龍頭受益
　　2023-2025，臨近置換車輛比例從31%升至45.9%。2024年來，國家和地方以舊換新政策持續(xù)加碼，2025年已將報(bào)廢更新補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大至國四及以下柴油重卡，據(jù)我們測算，保守情形（替換比例25%）將帶動(dòng)2025年重卡銷售17.4萬輛，占24年銷量比例19.4%。更新需求向上，新增和出口穩(wěn)定增長，驅(qū)動(dòng)2024-2026年重卡總銷量約為89.4、104、118萬輛，同比-1.9%、16.3%、13.6%。
　　出口持續(xù)高景氣，重汽占據(jù)半壁江山，預(yù)計(jì)率先受益
　　國產(chǎn)重卡具備顯著性價(jià)比優(yōu)勢，同等性能價(jià)格僅為海外品牌一半左右。我們測算，重卡海外潛在市場空間超80萬輛，據(jù)IMF預(yù)測，主要出口國經(jīng)濟(jì)預(yù)期景氣，重卡保有量有望持續(xù)增長。預(yù)計(jì)2024-2026年出口量25.0、26.3、28.9萬輛。重汽占重卡出口半壁江山，在海外市場布局多年，預(yù)計(jì)率先受益于重卡出口高景氣。
　　新能源重卡滲透率不斷提升，重汽份額有望持續(xù)提升
　　從單車運(yùn)營成本看，純電相比柴油、天然氣等傳統(tǒng)能源路線具有成本優(yōu)勢。短期來看，“以舊換新”等政策（新購新能源重卡補(bǔ)貼額高于傳統(tǒng)能源）將刺激新能源重卡滲透率加速提升。新能源重卡滲透率至24年12月單月已接近20%。2024年1-12月，中國重汽新能源重卡份額9%，位列第四。我們預(yù)計(jì)，傳統(tǒng)主機(jī)廠深耕的渠道資源在市場份額爭奪中重要性愈發(fā)顯現(xiàn)，中國重汽份額有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年：營收為940.01、1087.52、1253.63億元，同比分別增長10%、16%、15%，CAGR達(dá)15.5%；歸母凈利潤為65.17、80.44、91.85億元，同比分別增長23%、23%、14%，CAGR達(dá)18.7%，對(duì)應(yīng)EPS為2.36、2.91、3.33元。公司盈利質(zhì)量高，財(cái)務(wù)健康狀況良好，業(yè)績成長性優(yōu)異，估值具備較大提升空間，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；海外需求不及預(yù)期；技術(shù)更新進(jìn)展低于預(yù)期