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核心觀點(diǎn)
　　總覽：收入利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率與凈利潤(rùn)率持續(xù)提升。2024Q4收入1090億元，同比+49%。毛利率20.6%，同比-0.7pct、環(huán)比+0.2pct。2024Q4經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為88.90億元，同比+76%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為8.2%，同比+4.4pct，除了汽車業(yè)務(wù)利潤(rùn)提升，非經(jīng)常性收入和稅率也有正面影響。凈利潤(rùn)為89.95億元，凈利潤(rùn)率為8.3%，同比+1.9pct。
　　智能電動(dòng)汽車：明星業(yè)務(wù)繼續(xù)表現(xiàn)亮眼，上調(diào)2025年交付目標(biāo)，指引利潤(rùn)率趨勢(shì)積極。2024Q4收入167億元，交付量穩(wěn)步提升、新車型市場(chǎng)認(rèn)可度較高。2024年交付13.7萬(wàn)輛，2025年將交付量目標(biāo)從30萬(wàn)上調(diào)到35萬(wàn)(同增250%+）。2024Q4毛利率20.4%，持續(xù)優(yōu)化，繼續(xù)推動(dòng)小米之家融合汽車。
　　智能手機(jī)：整體份額提升，高端化推進(jìn)。2024全年出貨量1.68億臺(tái)，ASP為1138元、同比+5.2%，4-5000元機(jī)國(guó)內(nèi)份額提升至24%，公司2025年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)1.8億出貨量。2024Q4收入同比+16%，全球智能手機(jī)市占率13.8%。隨著國(guó)補(bǔ)政策、產(chǎn)品迭代帶動(dòng)出貨量上升。毛利率12.0%，同比-4pcts、環(huán)比+0.3pct，去年元器件成本上漲、年末企穩(wěn)，預(yù)計(jì)今年對(duì)毛利影響有限。
　　loT：24年出貨量高增長(zhǎng)，2025年大家電增長(zhǎng)目標(biāo)超50%，持續(xù)海外市場(chǎng)布局。2024Q4收入309億元，同比+52%，得益于國(guó)補(bǔ)政策以及產(chǎn)品生態(tài)不斷完善，2024年出貨量增速空調(diào)超50%、冰箱超30%、洗衣機(jī)超45%。毛利63億元，毛利率20.5%，同比+5.5pct，利潤(rùn)提升包括規(guī)模效應(yīng)和高附加值產(chǎn)品占比增加。未來(lái)一是將擴(kuò)大中國(guó)銷售網(wǎng)絡(luò)，二是將繼續(xù)推動(dòng)海外市場(chǎng)布局，特別是東南亞、歐洲、日韓區(qū)域布局。
　　互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：活躍用戶增長(zhǎng)與高端化，驅(qū)動(dòng)服務(wù)收入盈利創(chuàng)新高。24Q4收入93億元，同比+19%，得益于用戶規(guī)模擴(kuò)大、廣告收入占比與高端機(jī)占比提升、用戶活躍度增加。24Q4月活超過(guò)7億、APRU同比提升8%，生態(tài)持續(xù)壯大?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)本質(zhì)是流量的變現(xiàn)，流量的本質(zhì)是用戶價(jià)值（黏性以及對(duì)生態(tài)嵌入深度）的體現(xiàn)，生態(tài)越完整未來(lái)業(yè)務(wù)加速越快、壁壘越高、利潤(rùn)越易釋放。同時(shí)，其高頻、高粘性生態(tài)入口為未來(lái)AIAgent落地提供了極好的土壤。
　　AI相關(guān)：2024年資本開支超過(guò)100億，公司預(yù)計(jì)今年300億的研發(fā)費(fèi)用中AI投入占比約1/4。
　　投資建議：小米集團(tuán)（電子、汽車聯(lián)合覆蓋）持續(xù)推進(jìn)高端化和生態(tài)協(xié)同，看好長(zhǎng)期潛力，預(yù)計(jì)25-27年凈利潤(rùn)316/424/608億元，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；下游需求風(fēng)險(xiǎn)；新品和高端化進(jìn)展低于預(yù)期；地緣與監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)匯率風(fēng)險(xiǎn)。