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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布24年業(yè)績。24年公司營業(yè)收入同增35%至3659億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤同增41%達(dá)272億元；第四季度單季營收首破千億，同增長49%達(dá)1090億元。
　　手機(jī)銷量穩(wěn)居全球前三，持續(xù)推進(jìn)雙品牌策略：24年公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入同增22%達(dá)1918億元，公司全球智能手機(jī)出貨量達(dá)168.5百萬臺(tái)，同比增長16%，市場份額為13.8%，連續(xù)18個(gè)季度穩(wěn)居全球前三。高端化戰(zhàn)略持續(xù)進(jìn)步，四季度在中國大陸高端手機(jī)（3000元及以上單價(jià)）占公司整體銷量的比例提升至29%，全年來看，小米在中國大陸4000-5000元單價(jià)的高端手機(jī)份額提升至24.3%。
　　 AIoT業(yè)務(wù)呈現(xiàn)多品類高增長態(tài)勢：24年公司IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入同增30%到1041億元，毛利率達(dá)20.3%，收入和毛利率均創(chuàng)歷史新高?？照{(diào)、冰箱與洗衣機(jī)的出貨量均創(chuàng)歷史新高。據(jù)Canalys，公司平板業(yè)務(wù)延續(xù)高增，24年全球出貨量同比增長73%，居全球前五；24年可穿戴腕帶設(shè)備在全球和中國大陸均排名第二，TWS耳機(jī)在中國大陸出貨量排名第一。截至24年底，小米AIoT平臺(tái)已連接IoT設(shè)備數(shù)（不包括智能手機(jī)、平板及筆記本電腦）同增22%至9.05億，米家APP月活躍用戶數(shù)同增17%至1.01億，小愛同學(xué)月活躍用戶數(shù)同增12%至1.37億。
　　汽車業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，25年交付目標(biāo)上調(diào)到35萬臺(tái)：24年公司智能電動(dòng)汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)總收入為人民幣328億元，全年小米SU7系列交付量達(dá)136,854輛，截至24年底已在中國大陸地區(qū)58個(gè)城市開業(yè)了200家汽車銷售門店。公司將繼續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能，保障交付，25年交付目標(biāo)為35萬臺(tái)，并持續(xù)布局銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
　　重視AI研發(fā)，開拓海外市場：公司預(yù)計(jì)25年將投入70億以上資金用于AI研發(fā)，約占總研發(fā)經(jīng)費(fèi)的1/4，重點(diǎn)聚焦AI基礎(chǔ)設(shè)施、大模型開發(fā)及應(yīng)用場景搭建。此前，澎湃OS 2系統(tǒng)的超級小愛助手已接入DeepSeek-R1模型。海外市場方面，公司計(jì)劃未來五年內(nèi)在全球范圍內(nèi)設(shè)立1萬家“小米之家”，旨在深化新零售模式。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)測公司25-27年每股收益為1.27/1.70/2.13元（原25-26年預(yù)測為1.06/1.37元，主要調(diào)整主營業(yè)務(wù)營收預(yù)測）。據(jù)可比公司26年31倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為57.16港幣（人民幣港幣匯率采用1：1.083），維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　手機(jī)銷量不及預(yù)期，汽車業(yè)務(wù)不及預(yù)期，AI落地不及預(yù)期。