>> 華安證券-小米集團(tuán)-W(01810.HK)24Q4點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，25年汽車交付量上調(diào)至35萬(wàn)輛-250321
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
大小： |
665KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
金榮,劉志來(lái) |
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24Q4業(yè)績(jī)
整體表現(xiàn)：收入利潤(rùn)均超出BBG一致預(yù)期，24Q4收入1090億元(yoy+48.8%)，超BBG預(yù)期4.4%；Non-GAAP凈利潤(rùn)83.2億元(yoy+69.4%)，超BBG預(yù)期27.2%；
分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）手機(jī)業(yè)務(wù)：收入錄得513.1億元（yoy+16.0%），高于BBG一致預(yù)期3.0%，毛利率為12.0%；2）IoT業(yè)務(wù)：收入錄得308.7億元（yoy+51.7%），高于BBG一致預(yù)期8.5%，毛利率為20.5%；3）互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：收入錄得93.4億元（yoy+18.5%），高于BBG一致預(yù)期4.7%，毛利率為76.5%；4）智能汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入錄得167億元，高于BBG一致預(yù)期5.2%，毛利率達(dá)20.4%，高于BBG一致預(yù)期的17.7%。
汽車銷量及盈利能力均顯著超預(yù)期，公司上調(diào)2025年汽車交付量
1）24Q4汽車共交付近7萬(wàn)輛，超過(guò)BBG預(yù)期的6萬(wàn)輛。同時(shí)隨著四季度產(chǎn)能利用率的大幅提升，汽車業(yè)務(wù)毛利率迎來(lái)顯著優(yōu)化，毛利率環(huán)比提升3.3pct至20.4%，高于BBG預(yù)期的17.7%；
2）公司持續(xù)挖掘汽車產(chǎn)能潛力，此前小米汽車召開供應(yīng)商動(dòng)員大會(huì)以協(xié)商保障產(chǎn)能供應(yīng)，同時(shí)小米汽車二期工廠預(yù)計(jì)在今年年中落地投產(chǎn)，公司將2025年30萬(wàn)汽車交付量目標(biāo)進(jìn)一步上調(diào)至35萬(wàn)輛；
3）市場(chǎng)需求維持高熱度，今年1月份SU7新增訂單超4萬(wàn)輛，SU7 Ultra發(fā)布當(dāng)天，大定突破1.5萬(wàn)臺(tái)。小米YU7預(yù)計(jì)在今年年中上市，我們依舊看好YU7的市場(chǎng)熱度。小米汽車業(yè)務(wù)有望在今年迎來(lái)銷量、ASP和利潤(rùn)率的三重提升；
4）汽車業(yè)務(wù)虧損顯著縮小，24Q4汽車業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整凈虧損錄得7億元，持續(xù)環(huán)比收窄（24Q1-Q3汽車業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為23億元、18億元和15億元），我們建議關(guān)注今年小米汽車業(yè)務(wù)盈利改善節(jié)奏。
手機(jī)高端化進(jìn)展顯著，ASP連續(xù)兩季度雙位數(shù)增長(zhǎng)
1）24Q4手機(jī)ASP達(dá)1202元（ yoy+10.1%，上季度yoy+10.6%），連續(xù)兩季度同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。2024年小米手機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，小米高端機(jī)（3000元以上）銷量在中國(guó)大陸地區(qū)智能手機(jī)銷量占比提升3pct至23.3%；
2）小米手機(jī)遠(yuǎn)期目標(biāo)：①價(jià)格：未來(lái)5年小米手機(jī)全面實(shí)現(xiàn)6000元以上超高端市場(chǎng)突破；②出貨量：2026-2027年實(shí)現(xiàn)2個(gè)億以上的出貨量目標(biāo)；③市占率：未來(lái)三到五年，小米手機(jī)在國(guó)內(nèi)市占率每年提升1%。
IoT處于高速增長(zhǎng)通道，出海前景廣闊
1）24Q4小米IoT業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)超過(guò)50%同比增長(zhǎng)，主要源于家電、平板等核心品類的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，除了小米自身產(chǎn)品力得到消費(fèi)者認(rèn)可外，國(guó)補(bǔ)也是重要的催化劑之一。今年在提振消費(fèi)的大背景下，國(guó)補(bǔ)持續(xù)發(fā)力，小米IoT和手機(jī)業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于國(guó)補(bǔ)紅利；
2）當(dāng)前小米IoT業(yè)務(wù)海外收入占比僅1/3，橫向?qū)Ρ仁謾C(jī)業(yè)務(wù)，IoT在海外的出貨量占比仍小，公司在業(yè)績(jī)會(huì)表示從市場(chǎng)潛力來(lái)看海外IoT市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)的2倍，意味著海外具備4倍成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)今年二季度，海外多個(gè)國(guó)家地區(qū)的直營(yíng)小米之家將會(huì)陸續(xù)開設(shè)。同時(shí)今年是小米大家電出海元年，目前已布局東南亞市場(chǎng)，這也將為小米IOT業(yè)務(wù)提供新的收入增量；
3）小米智能家電工廠預(yù)計(jì)將于今年下半年開始投產(chǎn)，最先量產(chǎn)空調(diào)品類，實(shí)現(xiàn)空調(diào)品類的自研自產(chǎn)，我們認(rèn)為小米對(duì)技術(shù)的投入也將會(huì)是小米在家電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的核心所在。
今年研發(fā)投入預(yù)計(jì)300億元，AI相關(guān)投入約占1/4
1）2024年小米CapEx超100億元，預(yù)計(jì)2025年將進(jìn)一步提升，增量主要圍繞汽車和AI相關(guān)投入為主；2025年研發(fā)費(fèi)用預(yù)計(jì)300億元，其中AI相關(guān)投入約占1/4；
2）小米擁有海量的設(shè)備、用戶、場(chǎng)景和數(shù)據(jù)，具備AI技術(shù)應(yīng)用的基礎(chǔ)，我們認(rèn)為小米有望將AI技術(shù)部署在旗下各個(gè)終端產(chǎn)品上，建議持續(xù)關(guān)注小米端側(cè)AI產(chǎn)品落地進(jìn)展。
投資建議
我們預(yù)計(jì)2025/2026/2027年公司收入4920/6264/7319億元(2025-2026前值為4360/5157億元)，實(shí)現(xiàn)同比+34.5% /+27.3% /+16.8%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)383/542/673億元(2025-2026前值為281 /357億元)，實(shí)現(xiàn)同比+40.7%/+41.4%/+24.3%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
硬件業(yè)務(wù)原材料成本上升；汽車業(yè)務(wù)產(chǎn)能不及預(yù)期；端側(cè)AI產(chǎn)品落地不及預(yù)期。
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