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 4Q24的超預(yù)期業(yè)績僅僅代表小米的多年增長故事由此展開。
　　我們現(xiàn)預(yù)測2025/26年的調(diào)整后凈利潤分別為350億元/460億元人民幣。
　　重申“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至70.00港元
　　2024年對(duì)投資者而言抬手可得，而2025年將迎來更多機(jī)遇：2024年第四季度的收入/調(diào)整后凈利潤分別超出我們預(yù)期4%和18%。電車和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)板塊更高的毛利率（分別為20.4%和76.2%）對(duì)凈利潤超預(yù)期的貢獻(xiàn)最大?；仡欉^去，2024年的季度業(yè)績反映了小米在有利的經(jīng)營環(huán)境下，比如智能手機(jī)周期性復(fù)蘇、內(nèi)存成本下降、國內(nèi)的換機(jī)/換車補(bǔ)貼，執(zhí)行其以電車和物聯(lián)網(wǎng)為驅(qū)動(dòng)的增長戰(zhàn)略所取得的階段性改變。以上很容易被市場消化并納入上行預(yù)測調(diào)整。由此，我們認(rèn)為2025年將釋放更多對(duì)小米而言的公司特有利好，我們預(yù)計(jì)這些因素將被納入小米的終值計(jì)算以及小米相對(duì)其他科技公司而言的估值溢價(jià)，即便不考慮增長。我們強(qiáng)調(diào)以下兩個(gè)值得關(guān)注的關(guān)鍵領(lǐng)域。
　　物聯(lián)網(wǎng)（IoT）海外拓展。管理層表示有意在2025年增加?xùn)|歐地區(qū)的直銷布局，我們認(rèn)為這是決定小米在中國和東南亞以外地區(qū)建立品牌認(rèn)知和零售體驗(yàn)?zāi)芰Φ年P(guān)鍵性里程碑。我們注意到，過去三年中，小米在歐洲某些首都城市由渠道合作伙伴運(yùn)營的門店關(guān)閉，這是在提醒小米要嚴(yán)格監(jiān)控未來的海外拓展計(jì)劃。
　　電車商業(yè)模式轉(zhuǎn)型。隨著新款車型YU7計(jì)劃于2025年推出，以及一款增程式車型將于2026年跟進(jìn)，小米的電車業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)為多線條運(yùn)營模式，與更多車廠展開競爭?；谛∶嫶蟮目蛻艋A(chǔ)和行業(yè)進(jìn)一步的整合潛力，我們對(duì)小米電車業(yè)務(wù)的增長充滿信心。與小米電車的毛利率和產(chǎn)能擴(kuò)張相比，我們認(rèn)為小米如何在電車、物聯(lián)網(wǎng)和智能手機(jī)之間創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)具有更大的投資價(jià)值，因?yàn)檫@可能會(huì)改變電車行業(yè)的傳統(tǒng)銷售模式。展望2025年，我們將更多關(guān)注小米操作系統(tǒng)（覆蓋不同邊緣設(shè)備）以及小米大型零售店（承載電車銷售）的單位經(jīng)濟(jì)效益。
　　預(yù)測調(diào)整：基于更高的電車出貨量、互聯(lián)網(wǎng)及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入預(yù)測，我們將2025/26年的收入預(yù)測分別上調(diào)6%/14%。同時(shí)，考慮到收入預(yù)測上調(diào)以及4Q24凈利潤所指向的超預(yù)期運(yùn)營效率，我們將2025/26年的調(diào)整后凈利潤預(yù)測上調(diào)10%-20%。
　　重申“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至70.00港元：我們將估值基準(zhǔn)切換至2026年，并給予目標(biāo)P/E為35.0倍（此前為38.5倍2025年預(yù)期P/E），較蘋果公司（AAPLUS，未覆蓋）的交易水平有30%的溢價(jià)，這反映了小米較蘋果更快的盈利增長以及其生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)仍處于初期階段。風(fēng)險(xiǎn)提示：智能手機(jī)需求疲軟、零部件成本上升、電車增長放緩以及電車領(lǐng)域投資增加。