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平安觀點(diǎn)：
　　稀缺的人車家全生態(tài)能力。小米汽車的加入意味著小米“人車家全生態(tài)”閉環(huán)形成，小米由過(guò)去的“人”和“家”互聯(lián)進(jìn)入到人、車、家三者的互聯(lián)互通，而大部分車企尚不具備類似小米的能力。目前小米汽車處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，交付量取決于產(chǎn)能節(jié)奏，受限于汽車產(chǎn)能，目前小米汽車門店擴(kuò)張節(jié)奏稍慢，但單店效率高，渠道效率領(lǐng)先。
　　內(nèi)外部資源強(qiáng)賦能，汽車業(yè)務(wù)前景可觀。小米汽車由雷軍親自掛帥，為小米汽車帶來(lái)極高關(guān)注度，上游產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)小米汽車信心足，推動(dòng)汽車業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，虧損逐季收窄。小米汽車的目標(biāo)是成為全球前五汽車廠商，年銷量需超600萬(wàn)臺(tái)，我們測(cè)算小米汽車中期國(guó)內(nèi)空間有望達(dá)約400萬(wàn)臺(tái)/年。憑借智能手機(jī)在全球積累的良好口碑，小米建立起全球品牌基礎(chǔ)，并在海外構(gòu)建了成熟的銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為小米汽車出海打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　手機(jī)、IoT構(gòu)建生態(tài)壁壘，基本盤穩(wěn)步向上。公司手機(jī)份額穩(wěn)居全球第三，ASP、毛利率穩(wěn)步上升。公司構(gòu)建起領(lǐng)先的AIoT平臺(tái)，圍繞手機(jī)以及智能家居的硬件生態(tài)在引流的同時(shí)獲取了利潤(rùn)，完整的硬件生態(tài)亦增強(qiáng)了小米品牌的用戶粘性，汽車業(yè)務(wù)的加入拓寬IoT邊界，公司圍繞汽車推出多項(xiàng)CarIoT設(shè)備，生態(tài)優(yōu)勢(shì)或可復(fù)制到汽車行業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年公司凈利潤(rùn)為354億/496億/626億元，我們認(rèn)為公司汽車業(yè)務(wù)潛在發(fā)展空間大，目前呈現(xiàn)出出較強(qiáng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭，且在智能生態(tài)、出海、產(chǎn)業(yè)鏈等方面優(yōu)勢(shì)突出，隨著產(chǎn)能增加以及新車型投產(chǎn)，汽車業(yè)務(wù)的有望為公司帶來(lái)更高的業(yè)績(jī)彈性，首次覆蓋給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司汽車產(chǎn)能節(jié)奏釋放不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2）汽車業(yè)務(wù)達(dá)到盈虧平衡的節(jié)奏可能低于預(yù)期；3）智能手機(jī)、IoT產(chǎn)品市場(chǎng)份額下滑的風(fēng)險(xiǎn)；4）公司估值回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。