>> 招商證券-華魯恒升(600426)行業(yè)低迷期仍保持穩(wěn)健增長，積極推進(jìn)新項目建設(shè)-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
大小： |
1366KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚,曹承安 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入342.3億元，同比增長25.55%，歸母凈利潤39.0億元，同比增長9.14%，扣非凈利潤38.70億元，同比增長4.49%；其中四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入90.46億元，同比增長14.31%，環(huán)比增長10.26%，歸母凈利潤8.54億元，同比增長31.61%，環(huán)比增長3.52%。
產(chǎn)品銷售價格同比下跌，銷量提升降本增效推動業(yè)績增長。2024年化工行業(yè)景氣度較低，大部分產(chǎn)品價格持續(xù)下行、低位震蕩，公司內(nèi)挖潛力降本增效、外拓市場提質(zhì)增盈，統(tǒng)籌存量優(yōu)化和增量升級，發(fā)揮成本領(lǐng)先優(yōu)勢，保持了運營穩(wěn)中有進(jìn)的良好勢頭，行業(yè)競爭力得到進(jìn)一步鞏固。報告期內(nèi)，公司新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品收入164.3億元（+6.2%），銷量255萬噸（+17.1%）、銷售均價6439元/噸（-9.3%），毛利率13.1%（-4.17 pct）；化學(xué)肥料收入73.0億元（+28.6%），銷量471萬噸（+44.5%）、銷售均價1549元/噸（-11.1%），毛利率29.9%（-5.17 pct）；有機胺系列產(chǎn)品收入25.1億元（-6.1%），銷量59萬噸（+12.6%）、銷售均價4275元/噸（-16.6%），毛利率6.54%（-6.33pct）；醋酸及衍生品收入40.7億元（+98.3%），銷量155萬噸（+116.7%）、銷售均價2625元/噸（-8.5%），毛利率27.6%（+6.67 pct）。
四季度公司主要產(chǎn)品總體價跌量增，原材料成本小幅降低。2024年四季度公司主要產(chǎn)品市場均價環(huán)比下跌為主，其中尿素（-12.2%）、DMF（-0.3%）、碳酸二甲酯（-0.5%）、己二酸（-6.6%）、醋酸（-11.3%）、草酸（-16.3%）、己內(nèi)酰胺(-12.3%)、尼龍6（-9.6%）；辛醇、甲酸、碳酸甲乙酯環(huán)比分別上漲1.8%、18.2%、1.7%。從銷量看，2024Q4公司新能源新材料相關(guān)產(chǎn)品、有機胺系列產(chǎn)品銷量環(huán)比分別下降2.0%、0.4%，化學(xué)肥料、醋酸及衍生品銷量環(huán)比分別增長46.3%、14.6%。成本端，四季度動力煤、原料煤、純苯市場均價環(huán)比分別下跌0.4%、0.6%、13.1%，丙烯市場價環(huán)比基本持平。
公司主要產(chǎn)品市占率穩(wěn)中有升，拓展新項目打開成長空間。2024年公司主要產(chǎn)品市場占有率穩(wěn)中有升，傳統(tǒng)產(chǎn)品擴能提質(zhì)、擴市增盈，液氨、醋酸市場占有率顯著提升，有機胺產(chǎn)品市場占有率保持前列，新能源新材料產(chǎn)品拓寬應(yīng)用領(lǐng)域，組合營銷，做到利潤最大化。公司統(tǒng)籌存量優(yōu)化和增量升級，積極推進(jìn)項目建設(shè)。報告期內(nèi)，公司蜜胺樹脂單體材料原料及產(chǎn)品優(yōu)化提升項目、尼龍66高端新材料項目己二酸裝置相繼投產(chǎn)，實現(xiàn)公司產(chǎn)品擴能增產(chǎn)；酰胺原料優(yōu)化升級項目、20萬噸/年二元酸項目、BDO和NMP一體化項目及其它技改在建項目如期推進(jìn)，為公司后繼發(fā)展提供新動能。
維持“強烈推薦”投資評級。由于公司所處行業(yè)景氣度整體仍偏低，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2025~2027年歸母凈利潤分別為40.9億、47.2億、53.1億元，EPS分別為1.92、2.22、2.50元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為11、10、9倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下跌、原材料價格上漲，新項目投產(chǎn)不及預(yù)期。
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