>> 招商證券-青島啤酒(600600)量價趨勢改善，看好25年恢復(fù)-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳書慧 |
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公司24年面臨外部需求壓力，調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏消化渠道庫存，通過成本&費用管控實現(xiàn)穩(wěn)健增長。25年公司換屆落地后經(jīng)營進入新周期，費用投放更加靈活，疊加餐飲客流復(fù)蘇，環(huán)比改善較為確定，看好25年恢復(fù)。
事件：公司發(fā)布2024年年報，公司24年實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤321.4/43.4億，同比-5.3%/+1.8%，扣非歸母凈利潤同比+6.2%至39.5億。其中單Q4營收31.8億（+7.4%），凈利潤虧損6.45億，扣非凈利潤減虧1.4億。公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣30億，年度分紅比例69%，分紅比例略超預(yù)期。
中檔表現(xiàn)穩(wěn)定，Q4低基數(shù)下量價趨勢恢復(fù)。24年公司實現(xiàn)銷量753.8萬噸（-5.9%），噸價4263元（+0.6%），其中主品牌/其他品牌噸價分別-0.3%/+0.9%。主品牌實現(xiàn)銷量434萬噸（-5.9%），中高檔銷量同比-2.7%至315.4萬噸。其他品牌銷量-7.2%至320萬噸。預(yù)計純生下滑、白啤增長、經(jīng)典相對穩(wěn)定，類經(jīng)典產(chǎn)品整合帶動其他品牌噸價增速更快。Q4低基數(shù)下恢復(fù)，量/價分別+5.6%/+1.8%。成本紅利&費率管控，凈利率繼續(xù)提升。公司24年千升酒成本-2.0%至2548元，毛利率+1.6pcts至40.2%，其中Q4噸成本+3.5%，推測系采購周期季度性影響。需求承壓背景下公司控制費用投放，廣宣費用-9.9%至14.8億帶動銷售費用-2.2%，但收入下降導(dǎo)致銷售費用率+0.45pct至14.3%。管理費用-7.4%至14.1億，帶動管理費用率-0.1pct至4.4%。稅金及附加率+0.21pct至7.2%。公司24年毛利率提升但收入下降推高費率，凈利率+0.94pct至13.5%，扣非歸母凈利率+1.33pcts至12.3%。
投資建議：環(huán)比改善趨勢確定，看好25年恢復(fù)。公司24年面臨外部需求壓力，調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏消化渠道庫存，通過成本&費用管控實現(xiàn)穩(wěn)健增長。25年公司換屆落地后經(jīng)營進入新周期，費用投放更加靈活，疊加餐飲客流復(fù)蘇，環(huán)比改善較為確定。給予25-27年EPS為3.54、3.83、4.10元，對應(yīng)A/H股分別21.6/14.3xPE，股息率約3.2%/4.8%。給予25年25xPE，對應(yīng)89元目標(biāo)價，考慮3月進入低基數(shù)區(qū)間，旺季量價超預(yù)期可能構(gòu)成催化，重申“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：極端天氣影響、中高端競爭加劇、高管人員減持風(fēng)險等
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