>> 國泰君安-三花智控(002050)2024年報點評：Q4收入超預期，汽零增長可持續(xù)-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
大小： |
904KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡雯娟,吳曉飛,謝叢睿 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
公司2024Q4收入超預期，制冷、汽零板塊雙需求改善迎來高增，看好汽零業(yè)務成長持續(xù)性，另外亟待機器人產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，打開公司第三增長極。
投資要點：
下調盈利預測，維持增持評級。2024Q4收入端超預期，但考慮到銅價上行以及關稅落地后的影響，小幅下調2025-26年盈利預測，并新增2027年盈利預測：預計公司25-27年歸母凈利潤分別36.4/42.4/48.8億元，EPS對應0.98/1.14/1.31元（原2025-26EPS為1.01/1.16元），同比+18%/+16%/+15%，維持目標價36.29元，對應2025年37xPE，維持“增持”評級。
2024Q4收入超預期。公司2024年實現(xiàn)營收279.47億元，同比+14%，歸母凈利潤30.99億元，同比+6%；24Q4營收73.84億元，同比+32%，歸母凈利潤7.97億元，同比+5%。
收入：國補下家電、汽零需求雙改善，Q4收入超預期，2024Q4公司整體營收同比+32%，環(huán)比前三季度（+8.4%）提速顯著，預計受益于國補對于空調、汽車需求的有效拉動。24Q4我國家空產(chǎn)量同比+45%，拉動上游公司制冷閥件需求，預計Q4公司制冷板塊收入同比+25~30%，汽零收入同比+35~40%。參考年報，第一大客戶產(chǎn)生銷售額35.28億元，同比-1.5%，占比12.6%，同比-2.0pcts。我們預計，汽零業(yè)務國內客戶如比亞迪、華為、小米以及造車新勢力等保持高增趨勢，收入占比逐步提升，從而對沖北美大客戶的下滑。此外人形機器人產(chǎn)業(yè)批量尚未確定，但趨勢日益明朗，2025~2027年度有望打開第三增長極。
利潤：Q4制冷板塊毛利率承壓。2024年公司毛利率27.5%，同比0.4pcts，凈利率11.1%，同比-0.8pcts。24Q4毛利率26.8%，同比2.4pcts，凈利率10.7%，同比-2.5pcts。分業(yè)務看，制冷空調配件業(yè)務毛利率27.35%，同比-0.6pcts，汽車零部件業(yè)務毛利率27.64%，同比+0.5pcts。四季度因為鋁制品出口退稅取消、銅價亦有上升，對于制冷板塊沖擊相對較大。此外Q4公允價值變動收益同比-1.97億元，對利潤率造成負面影響。
風險提示：新能源車市場不及預期；原材料價格波動；宏觀經(jīng)濟低迷。
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