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事件：公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，受下游需求疲軟影響、公司主營產(chǎn)品市場價(jià)格走低，年度業(yè)績承壓，四季度盈利端環(huán)比有所改善。2024年全年公司實(shí)現(xiàn)營收132.09億元，同比8.1%；歸母凈利潤2.85億元，同比-73.0%；毛利率7.6%，同比-6.8pct；凈利率2.2%，同比-5.3pct。2024Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營收27.35億元，同比-15.2%、環(huán)比-17.5%；歸母凈利潤1.02億元，同比-45.9%、環(huán)比+122.0%；毛利率10.3%，同比-4.9pct、環(huán)比+4.1pct；凈利率3.6%，同比-2.5pct、環(huán)比+2.2pct。
　　釩業(yè)務(wù)：非鋼領(lǐng)域用釩需求提升，與大連融科合作續(xù)簽，約定交易量提升至2萬噸。釩行業(yè)整體供過于求、五氧化二釩延續(xù)低價(jià)態(tài)勢，2024年國內(nèi)五氧化二釩市場均價(jià)約8.05萬元/噸，同比-25.9%；受此影響公司釩產(chǎn)品收入相應(yīng)下滑，2024年釩產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收41.78億元、同比-20.2%（對應(yīng)銷量5.36萬噸、同比+6.7%）。下游需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，鋼領(lǐng)域釩消耗量減少，全釩液流儲能裝機(jī)提升背景下，非鋼領(lǐng)域用釩需求增加。公司積極順應(yīng)行業(yè)變化，不斷拓展非鋼領(lǐng)域釩產(chǎn)品應(yīng)用，今年年初與大連融科續(xù)簽釩儲能原料合作年度框架協(xié)議，約定2025年公司將向其提供釩產(chǎn)品約2萬噸（折五氧化二釩），較上一年度交易量提升約34.9%。
　　鈦業(yè)務(wù)：高端產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，盈利能力有望改善，鈦精礦需求高度景氣。1）受下游房地產(chǎn)、涂料等應(yīng)用領(lǐng)域需求低迷影響，鈦白粉行業(yè)亦呈供大于求格局，2024年公司鈦白粉實(shí)現(xiàn)營收35.17億元、同比+2.5%；未來東南亞等新興市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速有望帶來新增量。隨著2024年“6萬噸/年熔鹽氯化法鈦白粉項(xiàng)目”建成投產(chǎn)，公司現(xiàn)已擁有鈦白粉總產(chǎn)能29.5萬噸/年（其中硫酸法、氯化法鈦白粉產(chǎn)能分別為22萬噸/年、7.5萬噸/年），未來公司亦將視行業(yè)發(fā)展情況適時(shí)啟動“6萬噸/年氯化法鈦白產(chǎn)線二期項(xiàng)目”建設(shè)；隨著高端產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司鈦白粉業(yè)務(wù)毛利率有望持續(xù)改善。2）原材料端，受益于“渣改礦”工藝持續(xù)推進(jìn)及海綿鈦等下游產(chǎn)能釋放，鈦精礦行業(yè)供需偏緊、價(jià)格維持高位，2024年公司鈦精礦經(jīng)營量達(dá)185萬噸、同比+5.1%。
　　經(jīng)營目標(biāo)：2025年公司計(jì)劃完成釩制品5.25萬噸、硫酸法鈦白粉22.55萬噸、氯化法鈦白粉6.45萬噸及鈦渣19.2萬噸。
　　盈利預(yù)測與估值：公司為國內(nèi)釩制品龍頭企業(yè)，有望深度受益釩儲能應(yīng)用提速。我們預(yù)計(jì)2025~2027年公司營收分別為139.43/155.40/168.13億元（此前2025~2026年預(yù)期為164.44/177.84億元），歸母凈利潤分別為5.88/6.71/9.01億元（此前2025~2026年預(yù)期為14.13/17.66億元），對應(yīng)EPS分別為0.06/0.07/0.10（此前2025~2026年預(yù)期為0.15/0.19），以2025年3月28日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE分別為45.66x/40.04x/29.80x。盡管業(yè)績短期承壓，但考慮到國內(nèi)釩制品價(jià)格已處底部區(qū)間、行業(yè)拐點(diǎn)明確、非鋼領(lǐng)域用釩需求有望快速釋放，疊加公司高端產(chǎn)能投放帶來的盈利端結(jié)構(gòu)性改善，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)；鈦白粉行業(yè)下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；全釩液流電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)