>> 中信證券-釩鈦股份(000629)2023年三季報點評：持續(xù)推進全產(chǎn)業(yè)鏈布局，釩鈦龍頭有望再啟航-231121
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
敖翀,唐川林 |
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此報告為加密報告 |
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受到宏觀經(jīng)濟疲弱背景下產(chǎn)品價格有所下降的影響，2023Q3公司業(yè)績環(huán)比承壓。盡管業(yè)績增長有所放緩，但公司堅定釩制品和鈦產(chǎn)品雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，持續(xù)加碼釩業(yè)務(wù)在新能源領(lǐng)域的布局，通過加工模式保障釩渣原料的供給，并加速推進鈦白粉募投項目的投產(chǎn)。隨著房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)復(fù)蘇，疊加擴能提質(zhì)項目持續(xù)推進，公司未來業(yè)績增量仍值得期待?；?024年25倍PE，給予公司2024年目標(biāo)價為4.5元/股，維持公司“買入”評級。
▍2023Q3業(yè)績環(huán)比承壓。2023Q3，公司實現(xiàn)營收35.29億元，同比增長12.4%，環(huán)比下滑4.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.66億元，同比大幅增長72.5%，環(huán)比下滑2.9%；實現(xiàn)毛利率13.59%，同比上升0.3pct，環(huán)比下滑1.1pct。公司業(yè)績環(huán)比承壓，主因宏觀經(jīng)濟疲弱背景下釩制品和鈦產(chǎn)品價格有所下降。2023Q1-3，公司實現(xiàn)營收111.56億元，同比下滑2.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.69億元，同比減少29.2%；實現(xiàn)毛利率14.18%，同比減少3.7pct。
▍加速推動釩全產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來業(yè)績增量可期。根據(jù)公司公告，公司與大連融科的合資公司釩融科技已于2023年5月25日完成2000立方米/年的釩電解液產(chǎn)線建設(shè)，截至2023年8月底該產(chǎn)線已實現(xiàn)達產(chǎn)達效，爬產(chǎn)進度符合預(yù)期。2023年8月22日公司公告收購陽潤科技51%股權(quán)，陽潤科技主要產(chǎn)品為片狀V2O5，設(shè)計產(chǎn)能4200噸/年，2022年全年產(chǎn)量達3484.9噸，銷量達2284.5噸，銷量在市場占比達1.86%，公司完成收購后釩制品設(shè)計產(chǎn)能將增至4.72萬噸/年，實際產(chǎn)量預(yù)計將超過5萬噸/年，為公司業(yè)績貢獻顯著增量。
▍開辟釩渣加工新型業(yè)務(wù)模式，夯實資源保障能力。根據(jù)公司公告，2023年9月8日公司與陜鋼集團漢鋼公司簽訂《釩渣委托加工合同》和《釩產(chǎn)品購銷協(xié)議》，漢中鋼鐵將所產(chǎn)釩渣全部交由公司加工，公司按照市場價向漢中鋼鐵銷售釩氮合金，規(guī)劃每年加工的釩渣數(shù)量約為5-13萬噸，折V2O5約0.4-1萬噸。公司與陜鋼集團漢鋼公司的合作有望成為公司釩渣加工業(yè)務(wù)的成功樣例，這一模式有利于保障公司重要原材料釩渣的供應(yīng)能力，并擴大公司釩產(chǎn)品的銷售規(guī)模，提升公司在釩產(chǎn)業(yè)市場的競爭力和影響力。
▍釩電池的商業(yè)化逐步到來。根據(jù)彭博新能源財經(jīng)數(shù)據(jù)，截至2023年8月，中國液流電池裝機規(guī)模達到220MW/865MWh，其中全釩液流電池占90%以上，釩電池在儲能領(lǐng)域的商業(yè)化進程領(lǐng)先其他非鋰電池材料體系。公司于2023年2月13日公告與攀枝花市政府、大連融科簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，三方將探索釩電解液融資租賃模式以推動全釩液流電池產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。電解液租賃模式有利于降低項目前期投資壓力、優(yōu)化項目現(xiàn)金流，有望成為釩電池高成本下的領(lǐng)先解決方案。
▍地產(chǎn)復(fù)蘇緩慢需求承壓，鈦產(chǎn)品價格低位運行。房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇承壓，我國鈦白粉產(chǎn)業(yè)維持總體供過于求的格局，公司鈦產(chǎn)品價格低位震蕩。根據(jù)公司公告，1H2023公司鈦白粉產(chǎn)量達到13.17萬噸，實現(xiàn)營收17.61億元，同比下滑16.7%。公司持續(xù)推動6萬噸熔鹽氯化鈦白募投項目，高端鈦白粉產(chǎn)能投產(chǎn)有望改善公司鈦產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率，助力公司業(yè)績增長。
▍風(fēng)險因素：全釩液流電池降本進度不及預(yù)期導(dǎo)致在儲能領(lǐng)域推進不及預(yù)期；釩價上漲抑制釩電池規(guī)?；?；其他新型儲能技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進度超預(yù)期對釩電池的替代效應(yīng)；全球新大型儲能項目放量不及預(yù)期；鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量下行導(dǎo)致傳統(tǒng)領(lǐng)域用釩需求大幅減量；鈦白粉行業(yè)景氣度下行。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：受到宏觀經(jīng)濟疲弱背景下產(chǎn)品價格有所下降的影響，2023Q3公司業(yè)績環(huán)比承壓。盡管業(yè)績增長有所放緩，但公司堅定釩制品和鈦產(chǎn)品雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，持續(xù)加碼釩業(yè)務(wù)在新能源領(lǐng)域的布局，通過加工模式保障釩渣原料的供給，并加速推進鈦白粉募投項目的投產(chǎn)。隨著房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)復(fù)蘇，疊加擴能提質(zhì)項目持續(xù)推進，公司未來業(yè)績增量仍值得期待?？紤]到房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇拐點未顯拖累鈦白粉業(yè)務(wù)盈利以及鋰價下行階段釩電池滲透率提升有一定壓力，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測值為11.55/17.16/20.98億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.12/0.18/0.23元。當(dāng)前可比公司（寒銳鈷業(yè)、龍佰集團、河鋼股份）Wind一致預(yù)期對應(yīng)的2024年平均PE為18.2倍，考慮到公司業(yè)務(wù)在儲能領(lǐng)域開辟新的成長空間，以及在鈦白粉領(lǐng)域加速擴產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能助力市占率持續(xù)提升，因此我們給予公司一定的估值溢價，給予2024年25xPE估值，對應(yīng)目標(biāo)價4.5元/股，維持公司“買入”評級。
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