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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司2023年上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期。鈦白粉、鈦渣需求偏弱，壓制公司業(yè)績(jī)。公司釩產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)上升，并通過(guò)外延并購(gòu)擴(kuò)張產(chǎn)能，預(yù)期釩產(chǎn)品將成為業(yè)績(jī)的有力支撐。
　　投資要點(diǎn)：
　　[維持“增持”評(píng)級(jí)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收76.27億，同比降7.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.03億，同比降43.81%，公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期?？紤]到鈦白粉價(jià)格的走低，下調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測(cè)為0.16/0.24/0.25元（原0.22/0.27/0.29元）?？紤]到同行業(yè)公司估值水平的下降，參考同類公司，給予公司2023年30倍PE進(jìn)行估值，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至4.8元（原6.3元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　釩產(chǎn)品產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，外延并購(gòu)擴(kuò)張產(chǎn)能。2023年上半年，公司釩制品產(chǎn)量2.424萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.23%，公司釩制品產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)張。同時(shí)，公司公告收購(gòu)陽(yáng)潤(rùn)科技51%的股權(quán)，對(duì)價(jià)5482.51萬(wàn)元。陽(yáng)潤(rùn)科技釩產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)能4200噸/年，2022年產(chǎn)量3485噸。公司收購(gòu)?fù)瓿珊螅陨懋a(chǎn)能上升到4.42萬(wàn)噸，我們預(yù)期公司釩產(chǎn)品的產(chǎn)量將進(jìn)一步上升。
　　鈦白粉需求偏弱，壓制業(yè)績(jī)。上半年公司鈦白粉、鈦渣產(chǎn)量分別為13.17、10.64萬(wàn)噸，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.61、4.58億噸，同比分別下降16.65%、20.46%，鈦白粉需求偏弱、價(jià)格下行。公司持續(xù)投入6萬(wàn)噸熔鹽氯化鈦白項(xiàng)目，預(yù)期未來(lái)鈦白粉產(chǎn)量將進(jìn)一步上升。
　　釩電池由示范項(xiàng)目向商業(yè)化發(fā)展，將帶動(dòng)釩的需求。公司在釩電池用釩產(chǎn)品、釩電解液領(lǐng)域持續(xù)深耕，23年2月，公司與攀枝花政府、大連融科簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，共同推動(dòng)釩電池產(chǎn)業(yè)化。我們預(yù)期釩需求將跟隨釩電池的商業(yè)化而逐漸上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：釩電池技術(shù)進(jìn)步緩慢，地產(chǎn)需求持續(xù)下滑。