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事項(xiàng)：公司發(fā)布23年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收76.27億元，同減7.53%；歸母凈利潤6.03億元，同減43.81%。其中Q2季度實(shí)現(xiàn)營收36.78億元，同減10.58%，環(huán)減6.89%；歸母凈利潤2.74億元，同減53.56%，環(huán)減16.72%，業(yè)績低于市場預(yù)期。
　　產(chǎn)量穩(wěn)步增長，釩鈦價(jià)格下跌拖累公司業(yè)績：報(bào)告期內(nèi)公司釩制品（以V2O5計(jì)）產(chǎn)量2.42萬噸，同增3.23%；鈦白粉產(chǎn)量13.17萬噸（其中含氯化鈦白粉7,190噸），同增1.03%；鈦渣產(chǎn)量10.64萬噸，同比降低7.39%。但同期五氧化二釩價(jià)格下跌6.07%、鈦白粉價(jià)格下跌21.41%，使得整體毛利率下滑5.22pct，產(chǎn)品價(jià)格下滑是公司業(yè)績下滑主因。其中Q2季度五氧化二釩價(jià)格環(huán)比下跌18.31%、鈦白粉價(jià)格環(huán)比上漲3.95%，而Q2季度公司凈利潤環(huán)減16.72%，釩價(jià)繼續(xù)下跌拖累Q2業(yè)績。
　　儲(chǔ)能裝機(jī)提速以及液流占比的提升，釩需求有望持續(xù)增長。上半年內(nèi)新增2家規(guī)模提釩企業(yè)以及一家規(guī)模提釩企業(yè)全量生產(chǎn)，產(chǎn)量持續(xù)增加，下游需求方面，主要應(yīng)用領(lǐng)域鋼鐵行業(yè)減產(chǎn)以及螺紋鋼虧損，用釩需求整體呈減少趨勢。展望下半年供給端已無新增產(chǎn)能且隨著地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)推進(jìn)鋼鐵用釩需求有望企穩(wěn)。在儲(chǔ)能領(lǐng)域，根據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，2023上半年儲(chǔ)能新增投運(yùn)規(guī)模8.0GW/16.7GWh，超過去年新增規(guī)模水平（7.3GW/15.9GWh）。CNESA預(yù)計(jì)2023年全年新增裝機(jī)15-20GW，下半年或持續(xù)增長。從7月數(shù)據(jù)來看，液流電池在新型儲(chǔ)能中占比已達(dá)5%，隨著儲(chǔ)能裝機(jī)提速以及液流占比的提升，釩需求有望持續(xù)增長。
　　投資建議：由于上半年釩價(jià)超預(yù)期下跌，我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.27/18.08/23.73億元，EPS 0.14/0.19/0.26元/股，對應(yīng)PE為27/20/15倍，考慮下半年無新增供給且儲(chǔ)能裝機(jī)提速以及液流占比的提升，釩價(jià)有望觸底回升，公司作為全球釩龍頭，或?qū)⒊浞质芤驸C價(jià)上漲，繼續(xù)給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：釩電池儲(chǔ)能需求不及預(yù)期；公司項(xiàng)目建設(shè)和投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；鈦價(jià)格向下波動(dòng)較大等。