| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄧軻 |
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業(yè)績概要: 2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.3億元(-7.5%6),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.03億元(-43.8%)，對(duì)應(yīng)基本EPS為0.07元，扣非歸母凈利潤6.06億元(-41.59);其中2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.8億元(同比10.6%,環(huán)比6.899%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.7億元(同比-54.6%，環(huán)比-17.0%),扣非歸母凈利潤2.8億元(同比-53.6%，環(huán)比一12.7%);
行業(yè)需求不振，價(jià)格同比下滑: 2023年上半年，釩產(chǎn)品和釩產(chǎn)品價(jià)格維持底部震蕩趨勢。釩產(chǎn)品上半年供應(yīng)小幅提升,而主要下游應(yīng)用螺紋鋼的盈利虧損及合金替代導(dǎo)致鋼鐵領(lǐng)域用釩需求整體減少,非鋼領(lǐng)域內(nèi)航空全釩液流電池等用釩量有所回升但對(duì)整體需求量貢獻(xiàn)有限，供過于求之下價(jià)格同比下滑8.4%。鈦產(chǎn)品方面，鈦白粉受到下游房地產(chǎn)最氣度不足以及產(chǎn)能大幅投放(2023年鈦白粉新增產(chǎn)能152萬噸)影響,價(jià)格同比下滑約22%,同時(shí)原材料端價(jià)格高位,行業(yè)盈利能力大幅下滑;鈦渣受到渣改礦I藝影響，需求量大幅減少,價(jià)格同比下滑約20%;而鈦精礦盡管下游海綿鈦產(chǎn)量大幅增長，需求高增，但整體供應(yīng)過剩，價(jià)格同比降低約4%;
營收平穩(wěn)增長，利潤有所承壓:釩產(chǎn)品方面，公司上半年累計(jì)完成釩制品(以V2Oj計(jì))2.4萬噸(+3.2%),量增價(jià)減之下實(shí)現(xiàn)營收28.4億元(11.59%)，釩產(chǎn)品毛利率31.8%(4.6pcts),主要系產(chǎn)品成本保持穩(wěn)定而價(jià)格下降所致。鈦產(chǎn)業(yè)方面，公司上半年實(shí)現(xiàn)鈦白粉產(chǎn)量13.2萬噸(+1.03%),鈦渣產(chǎn)量10.6萬噸(-7.4%6),鈦精礦經(jīng)營量達(dá)到89.2萬噸(含自用)，上半年公司鈦產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收34.2億元(-2.7%),除了鈦精礦營收11.9億元(+46.6%)因?yàn)榱康囊蛩赜兴鲩L以外,鈦白粉、鈦渣價(jià)格下滑導(dǎo)致營收均有所下降(-16.7%、-20.5%);鈦產(chǎn)品毛利率5.2% (-6.2pcts),主要系價(jià)格下降及原材料價(jià)格保持高位等因素影響。二季度公司毛利率、期間費(fèi)用率環(huán)比一季度持平(+0.4pcts.+0.2pcts),而凈利率較一-季度有所降低(-0.9pcts)的主要原因系資產(chǎn)減值損失增加較多所致; .
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù):財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少154%，主要是本年銀行存款利息收入增加;籌資活動(dòng)現(xiàn)金流變動(dòng)較大(+1534%)，主要為收到募投資金所致;經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流變動(dòng)較大(-127%)，主要系上半年凈利潤減少及營收票據(jù)增加、合同負(fù)債減少所致;投資活動(dòng)現(xiàn)金流變動(dòng)較大(-285%)，主要系2022年同期處置土地所致;
定增順利發(fā)行,公司蓄勢待發(fā):公司于7月完成定向增發(fā)股份的上市,定增價(jià)格為3.29元股，共計(jì)募集資金22.7億元，用于年產(chǎn)6萬噸的氯化法制鈦白粉項(xiàng)目、五氧化二釩提質(zhì)升級(jí)改造項(xiàng)目以及其他自動(dòng)化升級(jí)改造和研發(fā)項(xiàng)目的建設(shè)。本次定增發(fā)行有效提高公司在釩、鈦業(yè)務(wù)上的產(chǎn)品競爭力，提升公司在釩液流電池電解液方面的技術(shù)實(shí)力;
控股陽潤科技，加速布局釩產(chǎn)業(yè):公司發(fā)布公告擬以自有資金5482.5萬收購陽潤科技51%股權(quán),陽潤科技釩產(chǎn)線主要工藝為鈉化提釩法,于2019年建成，2021年6月開始正式生產(chǎn)，主要產(chǎn)品為片狀v20s,設(shè)計(jì)產(chǎn)能為4200噸/年,近兩年產(chǎn)能利用率不斷爬升,2023年3月,生產(chǎn)V20s 376.51噸，超過設(shè)計(jì)產(chǎn)能。釩鈦股份借由并購整合產(chǎn)能降低生產(chǎn)成本、縮短產(chǎn)能提升時(shí)間、擴(kuò)大自身市占率,從而與集團(tuán)資源形成聯(lián)動(dòng)，為釩液流電池的推廣做好準(zhǔn)備;
新型儲(chǔ)能加速，公司充分受益:根據(jù)國家能源局、統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-7月間歇性可再生能源(風(fēng)電、光伏)發(fā)電量占比約11.1%,而根據(jù)中國化學(xué)物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)介紹,間歇性能源占比在15%以上,電網(wǎng)安全和穩(wěn)定性就會(huì)受到較大沖擊,因此儲(chǔ)能重要性日益凸顯。新型儲(chǔ)能如全釩液流電池具備安全性高、容量功率解耦以及回收率高等優(yōu)點(diǎn),尤其適合布設(shè)在城市周圍以及長時(shí)儲(chǔ)能等應(yīng)用,在安全性、儲(chǔ)能時(shí)長要求越來越高的當(dāng)下將迎來較快發(fā)展。公司抓住液流電池商業(yè)化發(fā)展的歷史機(jī)遇期,成立子公司釩觸科技建設(shè)2000立方米/年的電解液產(chǎn)線已經(jīng)于2023年5月25日完成設(shè)備安裝和熱負(fù)荷試車調(diào)試,開展試生產(chǎn)工作,為后續(xù)6萬立方米產(chǎn)線提供技術(shù)支撐此外,根據(jù)公司與融科儲(chǔ)能簽訂的框架協(xié)議,2023年預(yù)計(jì)將有8000噸左右的釩產(chǎn)品用于儲(chǔ)能,占公司釩產(chǎn)品的20%;
投資建議: 2023年上半年公司產(chǎn)品價(jià)格受到傳統(tǒng)領(lǐng)域需求不振影響底部震蕩，作為釩液流電池上游的核心原材料供應(yīng)商，公司深度布局釩液流電池賽道，將充分享受新型儲(chǔ)能商業(yè)化發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期紅利。我們預(yù)計(jì)公司20232025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入151.9億元、170.3億元、191.1億元，同比增長0.68%、12.1%、12.2%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.5億元、15.9億元、19.9億元，同比增長7.0%、27.5%、24.7%，對(duì)應(yīng)PE29X、23X.18X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)
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