>> 華泰證券-華陽集團(002906)24年營收破百億，業(yè)績收獲持續(xù)兌現(xiàn)-250331
| 上傳日期： |
2025/3/31 |
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| 1016KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋亭亭,張碩 |
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公司24年實現(xiàn)營收101.58億元（yoy+42.33%），歸母凈利6.51億元（yoy+40.13%）；其中Q4營收33.16億元（yoy+41.73%，qoq+25.25%），歸母凈利1.87億元（yoy+11.57%，qoq+5.02%）。公司營收和利潤符合我們預(yù)期（預(yù)計24年營收97.38億，歸母凈利6.68億元）。展望后續(xù)，公司或?qū)⒊掷m(xù)受益于智能化浪潮并加快出海布局，我們維持“買入”評級。
Q4營收同環(huán)比+41.73%/+25.25%，系頭部客戶排產(chǎn)環(huán)比提升貢獻
（1）Q4公司頭部客戶中如長城/奇瑞/吉利/長安產(chǎn)量環(huán)比分別+38%/+60%/+39%/28%，強力帶動營收環(huán)比增長。（2）屏顯示/HUD/無線充電等成熟產(chǎn)品規(guī)模擴大，座艙域控/數(shù)字聲學/數(shù)字鑰匙等新產(chǎn)品線快速放量，其中HUD/無線充電/座艙域控24年出貨分別超100/400/30萬套（。3）24H2公司HUD/屏幕/座艙域控/數(shù)字聲學/無線充電等新定點不斷，如大眾全球、Stellantis平臺型HUD項目定點等，并持續(xù)拓展現(xiàn)有客戶的配套產(chǎn)品品類。
Q4毛利率還原后環(huán)比提升，季度減值損失環(huán)比增加
24Q4毛利率19.03%，同環(huán)比-3.89pct/-2.03pct；凈利率5.63%，同環(huán)比-1.52pct/-1.08pct。（1）受會計政策變更影響，Q4有0.71億質(zhì)保費用重分類至成本，影響Q4毛利率約2.15pct，還原后毛利率約21.18%，環(huán)比微增。（2）Q4資產(chǎn)減值損失/信用減值損失分別為5487/4545萬元，環(huán)比增加較明顯。（3）Q4研發(fā)費用環(huán)比增加0.41億達2.33億，但也彰顯預(yù)研項目增加。
已成長為智能座艙平臺型企業(yè)，智駕與全球化注入新動能
公司已成長為智能座艙平臺型企業(yè)，客戶持續(xù)向頭部自主及新勢力拓展，并且座艙域控/無線充電等產(chǎn)品毛利率有望隨規(guī)模放量而提升。在智駕領(lǐng)域，公司基于地平線和高通的方案推出智駕域控產(chǎn)品，定點項目有望持續(xù)落地。國際化布局上，公司HUD、屏顯示、無線充電等產(chǎn)品已實現(xiàn)海外供應(yīng)或定點，24年設(shè)立泰國和墨西哥子公司并推進海外生產(chǎn)基地的規(guī)劃建設(shè)。
盈利預(yù)測與估值
考慮公司新產(chǎn)品加速放量但行業(yè)競爭加劇，我們上調(diào)25-26年營收預(yù)測但維持歸母凈利預(yù)測，預(yù)測25-27年營收135/169/211億元（25-26年上調(diào)11.6%/14.8%）；歸母凈利9.3/12.3/16.2億元。iFind一致預(yù)期下可比公司25年P(guān)E均值為22.5倍，考慮到公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)向頭部新能源客戶優(yōu)化，給予公司較可比平均15%的估值溢價，給予25年25.8倍的PE（前值26.0倍），目標價45.60元（前值45.84元），維持“買入”評級。
風險提示：1）下游汽車產(chǎn)銷或客戶拓展不及預(yù)期。2）汽車智能化不及預(yù)期。
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