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公司公布2024年業(yè)績(jī)：收入585.3億元，同比+9.17%；歸母凈利22.46億元，同比+7.17%。其中，24Q4營(yíng)收同比+24.26%，歸母凈利同比+100.14%。24年業(yè)績(jī)好于我們預(yù)期（預(yù)期歸母凈利20.7億元），主要得益于24Q4換新推動(dòng)內(nèi)銷積極修復(fù)。公司在Mini LED等高能效產(chǎn)品上有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，25年國(guó)補(bǔ)紅利有望繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、改善盈利水平。公司也著力布局AI+，在AI賦能顯示產(chǎn)品已有建樹，同時(shí)在AI/AR眼鏡上也有技術(shù)積累，端側(cè)產(chǎn)品有望25年推出。公司年報(bào)每股分紅0.88元（含稅），股利支付率小幅提升至51%。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　國(guó)補(bǔ)推動(dòng)電視產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)成效顯著
　　24年電視收入同比+13%，主要受益于國(guó)補(bǔ)，24Q4單季海信/Vidda線上零售量分別同比+21.4%/+2.7%、零售價(jià)分別同比+18.1%/+31.5%（奧維云網(wǎng)）。25年1-2月產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)順暢，海信/Vidda線上零售價(jià)分別同比+27.5%/+8.1%（奧維云網(wǎng)）。展望2025年，我們認(rèn)為國(guó)補(bǔ)政策推動(dòng)電視產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯，公司在中高端市場(chǎng)品牌號(hào)召力強(qiáng)，國(guó)內(nèi)收入增長(zhǎng)可期，海外聚焦歐美重點(diǎn)市場(chǎng)渠道優(yōu)化、覆蓋空白市場(chǎng)，收入或仍有韌性。
　　24年毛利率同比下滑，25年盈利能力改善可期
　　24年公司毛利率為15.66%，同比-0.59pct，主要受面板價(jià)格波動(dòng)及海外競(jìng)爭(zhēng)拖累。我們預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)毛利率進(jìn)入上升通道（國(guó)補(bǔ)推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)、均價(jià)提升順暢），海外業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)穩(wěn)健（MiniLED及大屏產(chǎn)品滲透對(duì)沖競(jìng)爭(zhēng)壓力）。
　　經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化
　　24年公司整體期間費(fèi)用率同比-0.42pct，主要受收入規(guī)模提升、經(jīng)營(yíng)杠桿優(yōu)化影響，銷售、研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.19pct/-0.38pct。我們認(rèn)為公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型和智能化升級(jí)仍有望推動(dòng)經(jīng)營(yíng)效率提升，看好25年費(fèi)用率繼續(xù)下降。
　　上調(diào)25年盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)期25-27年歸母凈利為25.95/28.9/32.3億元（25-26年分別上調(diào)9%/3%），對(duì)應(yīng)EPS為1.99/2.22/2.48元，基于以舊換新政策利好，我們上調(diào)收入預(yù)期，而考慮會(huì)計(jì)政策變更，我們下調(diào)了毛利率和費(fèi)用率假設(shè)。截至2025/3/28，Wind一致預(yù)期可比公司25年平均PE為13x，公司為中高端電視頭部品牌，以舊換新補(bǔ)貼拉動(dòng)下國(guó)內(nèi)品牌業(yè)務(wù)明顯受益，基于產(chǎn)品升級(jí)帶來的估值溢價(jià)，給予公司25年15xPE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至29.85元（前值:27.3元，對(duì)應(yīng)25年15倍PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：面板價(jià)格大幅上升；以舊換新不及預(yù)期；海外電視需求大幅下滑