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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2024年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.51億元，同比-37.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.80億元，同比-24.56%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)25.5億元，同比-28.8%。單季度來(lái)看，24Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.27億元，同比-10.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.12億元，同比+57.76%，環(huán)比+24.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.0億元，同比+11.8%，環(huán)比+23.1%。
　　碳酸鋰銷量同比大增，成本優(yōu)勢(shì)明顯
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)碳酸鋰產(chǎn)量11,566噸，同比-4.1%，銷量13,582噸，同比+31.7%，庫(kù)存237噸，公司鋰業(yè)務(wù)基本實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。2024年，公司碳酸鋰平均售價(jià)（含稅）為8.50萬(wàn)元/噸，平均銷售成本4.10萬(wàn)元/噸，毛利率為45.44%，公司鋰板塊凈利潤(rùn)4.91億元，單噸鋰凈利潤(rùn)達(dá)3.61萬(wàn)，成本優(yōu)勢(shì)明顯。此外，公司也進(jìn)入廣期所交割廠庫(kù)，有利于后續(xù)拓展業(yè)務(wù)渠道。2025年公司計(jì)劃生產(chǎn)11,000噸、銷售11,000噸。
　　鉀肥持續(xù)超產(chǎn)，銷售成本小幅上升
　　2024年公司實(shí)際生產(chǎn)氯化鉀107.30萬(wàn)噸，完成率達(dá)102.19%；實(shí)際銷售104.49萬(wàn)噸，完成率為100.28%。全年氯化鉀平均銷售價(jià)格（含稅）2,305.7元/噸；銷售成本1,167.1元/噸，同比小幅上漲7%。2025年公司計(jì)劃生產(chǎn)100萬(wàn)噸、銷售95萬(wàn)噸。
　　巨龍銅礦投資收益再創(chuàng)新高，二期預(yù)計(jì)2025年底投產(chǎn)
　　巨龍銅礦全年生產(chǎn)銅精礦16.63萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)62.6億元，單噸凈利潤(rùn)約3.8萬(wàn)。公司持有巨龍銅業(yè)30.78%的股權(quán)，報(bào)告期內(nèi)公司確認(rèn)投資收益19.28億元，投資收益同比增加6.31億元，增幅48.72%。2024年，巨龍銅業(yè)保有資源量銅2,561萬(wàn)噸、銀1.5萬(wàn)噸、鉬165萬(wàn)噸，是目前國(guó)內(nèi)備案資源量最多的銅礦山。當(dāng)前，巨龍銅礦正保質(zhì)保量提速二期改擴(kuò)建工程，預(yù)計(jì)2025年底建成投產(chǎn)，屆時(shí)歸屬公司權(quán)益的礦產(chǎn)銅產(chǎn)量將達(dá)9.2-10.8萬(wàn)噸/年，三期投產(chǎn)后公司權(quán)益銅產(chǎn)能將升至18萬(wàn)噸/年。
　　公司旗下多個(gè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)
　　1)老撾鉀鹽礦項(xiàng)目：公司已取得老撾萬(wàn)象157.7平方公里鉀鹽礦儲(chǔ)量證，對(duì)應(yīng)氯化鉀資源量約為9.84億噸，公司已向老撾能礦部礦管司提交可行性研究報(bào)告并同步開(kāi)展環(huán)評(píng)報(bào)告的編制。
　　2)公司全面推進(jìn)西藏麻米錯(cuò)項(xiàng)目施工準(zhǔn)備與技術(shù)創(chuàng)新。在基建方面，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)加速完成土建鋼結(jié)構(gòu)總承包合同簽訂的前置條件，同步完成施工用水配電、土方平衡等基礎(chǔ)工作。同時(shí)，配套能源站建設(shè)通過(guò)分段推進(jìn)地勘、可研及前置手續(xù)辦理，為后續(xù)推進(jìn)提供扎實(shí)依據(jù)。
　　3)公司實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)能礦業(yè)21%的穿透持股。國(guó)能礦業(yè)旗下結(jié)則茶卡鹽湖產(chǎn)能規(guī)劃為年產(chǎn)6萬(wàn)噸鋰鹽，其中1萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)線正在建設(shè)中；龍木錯(cuò)鹽湖產(chǎn)能規(guī)劃為年產(chǎn)7萬(wàn)噸鋰鹽，目前已取得環(huán)評(píng)批復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為28.4億元、41.6億元、57.2億元，分別同比+10.1%、+46.4%、+37.4%，對(duì)應(yīng)的PE分別為19.8/ 13.5/ 9.8倍。公司銅鉀鋰三項(xiàng)業(yè)務(wù)未來(lái)均有增量，且成本優(yōu)勢(shì)明顯，巨龍二期有望年底投產(chǎn)，為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)隽浚S持公司買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　鉀肥需求不及預(yù)期，新能源汽車銷量不及預(yù)期，公司項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。